>> 中泰證券-海瀾之家(600398)Q3主品牌增速轉(zhuǎn)正，新品牌盈利能力提升-221028
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 532KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王雨絲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022Q3業(yè)績報告，期內(nèi)實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為136.75/17.49/17.65億，同比-3.4%/-14.56%/-10.36%。Q3單季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為41.59/4.74/4.98億，同比+3.43%/+19.19%/+30.78%。
分品牌看：海瀾之家主品牌Q3增速轉(zhuǎn)正，新品牌盈利能力提升。海瀾之家主品牌前三季度/單Q3分別實現(xiàn)營收103.5/29.44億元，同比-4.4%/+4.1%），收入占比分別為79.27%/76.02%。分渠道看，線上增速保持較好，發(fā)力抖音等新平臺。線下直營/加盟前三季度分別凈開170/凈關(guān)61家。盈利能力方面，在9月以來終端和物流受疫情影響較大，以及毛利率相對偏低的線上占比提升的情況下前三季度毛利率同比-1.99PCTs至42.61%；其他品牌前三季度/單Q3分別實現(xiàn)營收14.09/5.09億元,同比+9.2%/+18.4%，收入占比為10.79%/13.13%，恢復(fù)較好，或因6-8月品牌渠道所在高線城市客流有所恢復(fù)。盈利能力方面，2022年前三季度毛利率同比+12.28PCTs至55.22%，主因去年同期品牌折扣較深，而今年嚴(yán)控折扣；同期圣凱諾收入下滑幅度較大，前三季度/單Q3分別實現(xiàn)營收12.96/4.20億元,同比-12.5%/-20.6%，我們預(yù)計主要因開票結(jié)算問題導(dǎo)致。
分渠道看：線上規(guī)模盈利穩(wěn)增長，線下結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）線上前三季度/單Q3分別實現(xiàn)營收21.37/7.67億元（同比+9.59%/+17.08%），收入占比達到16.37%/21.65%。盈利能力方面，前三季度毛利率同比+2.82PCTs至40.15%，我們預(yù)計毛利率上升或因去年線上直播活動、線上奧萊讓利較多；2）線下前三季度線下整體營收109.2億元，同比-6.2%，收入下滑主要受疫情影響。分模式看，期內(nèi)直營端營收22.18億元，同比+51.41%，其中單Q3同比+51.97%，顯著高于同業(yè)水平，主要得益于渠道的持續(xù)擴張（前三季度直營門店凈增275家至1390家）；加盟端營收9.54億元，同比-10.82%，其中單Q3同比-2.5%，渠道數(shù)量凈減86家至6451家。盈利能力方面，前三季度線下綜合毛利率為45.56%，同比-1.01PCTs。
毛利率略有下降，控費得力。2022年前三季度公司毛利率43.34%，同比-0.56PCTs。其中Q3單季度毛利率42.05%，同比-2.61%。費用方面，前三季度銷售/管理/研發(fā)費用率為18.33%/5.26%/0.97%，同比+2.63/-0.89/+0.48PCTs。其中Q3單季度銷售/管理費用率為17.56%/6.11%，同比-1.79PCTs/-2.16PCTs，在收入端略微下降的情況下公司費用控制得當(dāng)。綜合來看，前三季度公司凈利率12.38%，同比-1.84PCTs。
存貨規(guī)模有所下降，貨幣資金充裕。公司在旺季前理性規(guī)劃投產(chǎn)，有效優(yōu)化庫存管理，2022Q3末公司存貨規(guī)模90.55億元，同比-2.13%。同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+15.9天至299.24天，應(yīng)收賬款天數(shù)+4.4天至22.02天。受疫情影響，經(jīng)營現(xiàn)金流10.19億元，同比-53.31%，貨幣資金達112.79億元，同比+3.73%。
盈利預(yù)測及投資建議：公司通過提升產(chǎn)品功能性、攜手熱門IP、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式持續(xù)提升產(chǎn)品力。同時布局全渠道營銷、供應(yīng)鏈提效、庫存結(jié)構(gòu)改善、渠道優(yōu)化，為長期穩(wěn)定發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。此外新品牌表現(xiàn)強勁，為公司業(yè)績增長貢獻新動力。長期看，公司通過發(fā)揮平臺作用，推進信息化、多品類布局，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、提高供應(yīng)鏈效率，為公司長期發(fā)展鑄就強大競爭壁壘?？紤]到短期疫情影響，我們預(yù)計2022/23/24年業(yè)績分別為21.55/25.28/28.95億元（前值為22.79/27.46/32億元），現(xiàn)價對應(yīng)估值分別為9/8/7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端需求恢復(fù)低于預(yù)期；新品牌培育不達預(yù)期；存貨管理風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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