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公司于2022年10月28日公布2022年三季度報(bào)，2022Q1-Q3收入同減3.40%至136.75億元，歸母凈利潤(rùn)同減14.56%至17.49億元。公司產(chǎn)品差異化布局疊加深度渠道運(yùn)營(yíng)構(gòu)筑深厚壁壘，未來(lái)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善，圣凱諾仍受疫情影響。公司Q3單季錄得收入41.59億元，同增3.43%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)4.74/4.98億元，同增19.19%/30.78%，疫情反復(fù)下業(yè)績(jī)逆勢(shì)高增。單三季度海瀾之家/圣凱諾/其他品牌（黑鯨、海瀾優(yōu)選、OVV等）分別實(shí)現(xiàn)收入29.44/4.20/5.09億元，同比增長(zhǎng)4.13%/-20.60%/18.37%，其中主品牌海瀾之家持續(xù)推出創(chuàng)新性、功能性單品，通過(guò)IP聯(lián)名等方式提高品牌力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，圣凱諾訂單仍受疫情反復(fù)影響訂單有所下降，其他品牌增長(zhǎng)勢(shì)頭亮眼。
　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線上收入高增。線下零售方面，公司持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大購(gòu)物中心及直營(yíng)門店占比，Q3單季直營(yíng)/加盟門店數(shù)新增131/-8家至1390/6451家，收入分別為7.29/27.23億元，同比增長(zhǎng)57.19%/-2.50%，且直營(yíng)門店毛利率提升12.00pct至72.54%。電商方面，公司實(shí)行全平臺(tái)營(yíng)銷策略，除在傳統(tǒng)平臺(tái)布局外，加速推進(jìn)在拼多多、快手等渠道的營(yíng)銷活動(dòng)，同時(shí)打造差異化、性價(jià)比，根據(jù)不同年齡段及不同平臺(tái)的人群特點(diǎn)多維度觸及消費(fèi)者，Q3單季度公司線上收入同增17.11%至7.67億元。
　　期間費(fèi)用率優(yōu)化。2022Q3公司毛利率為42.05%，同比減少2.61pct，主要系線上渠道收入占比上升所致。公司精準(zhǔn)把控費(fèi)用支出，單三季度銷售/管理費(fèi)用率下降1.79/2.16pct至17.56%/6.11%。三季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升16天至299天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升4天至22天，基本保持穩(wěn)健。
　　主品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)，發(fā)力新品牌拓展。公司主品牌堅(jiān)定品牌升級(jí)和時(shí)尚年輕化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，線下加碼購(gòu)物中心門店拓展，推動(dòng)店效提升，線上布局新零售渠道。子品牌強(qiáng)化戰(zhàn)略定位，重視產(chǎn)品打磨，提升品牌認(rèn)知度，其中圣凱諾定位職業(yè)裝傳統(tǒng)定制，延續(xù)品牌專研基因，待疫情影響減弱有望迎來(lái)修復(fù)式增長(zhǎng)。同時(shí)，公司通過(guò)數(shù)字化建設(shè)和集團(tuán)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)各品牌貫通互補(bǔ)，打造多元增長(zhǎng)產(chǎn)品矩陣。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，我們預(yù)計(jì)2022至2024年EPS為0.52/0.62/0.68億元；PE分別為8/7/6倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)上市風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。