>> 國盛證券-海瀾之家(600398)存貨去化有成效，流水持續(xù)向好-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
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2022年收入同比-8.1%/業(yè)績同比-13.5%。1）2022年：公司收入/業(yè)績分別-8.1%/-13.5%至185.6/21.6億元，2022年毛利率同比+2.2pct至42.9%，我們判斷主要系公司對折扣管控得當；銷售/管理費用率同比分別+2.3pct/基本持平至18.5%/5.0%；凈利率同比僅略下跌0.8pct至11.1%。2）2022Q4：收入/業(yè)績分別同比-19%/-8.5%至48.9/4.1億元，我們判斷主要系2022年四季度消費環(huán)境及線下客流波動較大所致。
2022Q4公司毛利率同比+8.6pct至41.6%，銷售/管理費用率同比分別+1.7/+2.1pct至18.8%/4.1%，凈利率同比+1.1pct至7.5%。
2023Q1收入同比+9%/業(yè)績同比+11%。2023Q1公司收入/業(yè)績同比分別+9%/+11%至56.8/8.0億元。盈利質(zhì)量基本平穩(wěn)，2023Q1公司毛利率-0.7pct至44.6%，銷售/管理費用率分別-1.1/-0.3pct至16.3%/5.8%，凈利率+0.4pct至14%。
主品牌環(huán)比改善明顯，副品牌相對平穩(wěn)。1）主品牌：我們判斷2023年以來流水環(huán)比改善明顯、全年有望穩(wěn)健快速增長。2022年/2023Q1海瀾之家品牌收入分別同比-9.1%/+13.0%至137.5/48.2億元，毛利率同比分別+2.2/+0.1pct至42.2%/45.8%。主品牌產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)升級、強調(diào)功能屬性，我們跟蹤品牌2023年春夏產(chǎn)品推出免燙polo衫、冰爽涼感T恤、戶外防曬服等創(chuàng)新功能性單品，受到消費者歡迎。2）圣凱諾：2022年/2023Q1圣凱諾收入分別同比-0.6%/+16.5%至22.5/3.6億元，毛利率同比分別-3.0/-5.0pct至48.6%/48.9%。我們判斷后續(xù)圣凱諾有望保持穩(wěn)健發(fā)展。3）其他品牌：
以O(shè)VV、童裝為代表的其他品牌2022年/2023Q1收入分別同比-6.7%/+1.9%至19.0/5.0億元，我們判斷2023年小品牌盈利情況有望同比改善、中長期有望開拓新的增長曲線。
渠道：過去逆勢擴張，2023年關(guān)注店效修復、增長具備彈性。1）線下：①直營店：2022年/2023Q1渠道收入分別+22.8%/+47.6%至30.4/12.4億元，毛利率分別-0.3/+7.8pct至63.2%/60.9%。②加盟店：2022年/2023Q1渠道收入分別-14.2%/+4.3%至126.2/40.8億元，毛利率分別+2.1/-1.6pct至38.7%/42.4%。公司渠道質(zhì)量為導向，戰(zhàn)略指引下以直營模式拓店進軍購物中心，2022年主品牌直營/加盟店數(shù)較期初凈增327家/凈減57家至1054/4888家，2023Q1則較期初凈增26家/凈減11家至1080/4877家。2）線上：
全平臺布局線上業(yè)務，2022年/2023Q1線上收入分別同比+4.8%/+17.5%至28.6/6.3億元，毛利率分別+3.7/+6.2pct至39.9%/47.7%，我們判斷主要系公司電商業(yè)務以利潤導向為主、折扣有所優(yōu)化。
存貨周轉(zhuǎn)可控，現(xiàn)金流管理健康。2023Q1末公司存貨同比-9.2%至77.7億元，我們判斷系2023年以來終端流水修復、公司庫存去化有成效。2022年/2023Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比分別+65/-17天至298/246天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比分別+3天/基本持平為21/18天，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為31.4/14.4億元，我們判斷公司現(xiàn)金流管理整體健康。
展望全年：1）2023年以來線下客流復蘇、消費環(huán)境轉(zhuǎn)好，我們判斷公司終端表現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢明顯、估計4月公司全渠道流水高速增長。2）業(yè)績層面，考慮公司2023年毛利率、凈利率同比有望修復，我們綜合估計公司2023年業(yè)績在低基數(shù)下有望迅速增長。
盈利預測和投資建議。公司運營穩(wěn)健性強、主品牌在革新中發(fā)展態(tài)勢良好，副品牌延展增長曲線。預計公司2023-2025年歸母凈利潤為27.8/32.0/35.5億元，當前股價對應2023年P(guān)E為10倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游消費需求波動；主品牌革新效果及終端表現(xiàn)不及預期；公司新品牌發(fā)展不及預期。
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