>> 國信證券-海瀾之家(600398)2023一季度凈利潤增長11%，庫存周轉(zhuǎn)改善-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔 |
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核心觀點
2022年公司收入下滑8%，促銷減少帶動加盟和電商渠道毛利率改善。2022年公司收入下滑8.1%至185.6億元，凈利潤下滑13.5%至21.6億元，直營/加盟/電商收入分別同比+23%/-14%/+5%，團購品牌圣凱諾同比持平。全年毛利率增長2.3百分點至42.9%，主要由于加盟毛利率改善、線上促銷減少帶動電商毛利率提升以及毛利率更高的直營占比提升等綜合因素。由于期內(nèi)擴張直營門店，費用率合計提升2.7百分點，再考慮上投資收益的減少，因此歸母凈利率小幅下降0.8百分點至11.1%。年末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加65天至298天。單四季度，公司收入/凈利潤同比變動-19.0%/-8.5%，利潤率的提升主要由加盟渠道和電商毛利率的改善帶動。
2023一季度收入和凈利潤穩(wěn)健增長，存貨周轉(zhuǎn)明顯優(yōu)化。2023年一季度公司收入同比增長9%至56.8億元，凈利潤同比增長11%至8.0億元，體現(xiàn)穩(wěn)健的復蘇態(tài)勢，直營/加盟/電商收入分別同比+48%/+4%/+18%，直營高速增長主要由門店數(shù)同比增長36%拉動。一季度毛利率同比下降0.7百分點至44.6%，主要受加盟毛利率小幅下滑和其他業(yè)務(wù)的負毛利影響。一季度延續(xù)疫情期間加強費用管控的趨勢，費用率同比合計下降0.7百分點。一季度凈利率14.1%，比去年微幅提升。公司在春節(jié)旺季期間積極處理去年末積壓庫存，一季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比/環(huán)比變動-17/-52天至246天，明顯優(yōu)化。
疫情期間優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、渠道升級、逆勢開店，疫后效益有望釋放。疫情三年海瀾之家積極改革，一方面，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出涼感科技、六維彈力、無痕科技襯衫等功能性面料創(chuàng)新產(chǎn)品，增加年齡段和場景覆蓋面；另一方面，在大多數(shù)同行關(guān)店的時候，公司選擇逆勢開店擴張，2019-2022年公司累計凈開965家門店至8219家，且主要開設(shè)在購物商場。我們看好疫后經(jīng)營環(huán)境的改善加速公司產(chǎn)品和渠道改革效益的釋放。
風險提示：疫情反復、渠道改革不及預期、品牌形象受損、系統(tǒng)性風險。
投資建議：看好疫后改革效益釋放以及集團中長期成長潛力。海瀾之家作為國內(nèi)大眾男裝的龍頭品牌具有較大規(guī)模和影響力，中長期主品牌年輕化轉(zhuǎn)型升級、子品牌孵化成熟和新零售開拓將給公司中長期帶來第二增長曲線；短期值得關(guān)注的是疫情期間開設(shè)店鋪的經(jīng)營效益釋放貢獻增長，以及部分子品牌經(jīng)營改善貢獻盈利。維持盈利預測，預計2023-2025年凈利潤分別27.0/30.4/33.9億元，同比變動+26%/+12%/+12%，由于公司庫存健康度較高且疫情管控放開增強業(yè)績實現(xiàn)確定性，估值切換后上調(diào)目標價至7.5-8.1元（原為5.1-5.4元），對應2023年12-13x PE，維持“增持”評級。
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