>> 興業(yè)證券-海瀾之家(600398)2022年報及2023年一季報點評：大眾男裝龍頭步伐穩(wěn)健，23年期待再創(chuàng)佳績-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
802KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙樹理 |
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公司公布2022年報和2023年一季報。①2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤185.62/21.55/20.75億元，分別同比-8.06%/-13.49%/-13.04%。②2022Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤48.87/4.06/3.1億元，分別同比-18.99%/-8.52%/-25.68%。③2023Q1公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤56.82/8.03/7.91億元，分別同比+9.02%/+11.07%/+9.04%。④2022年公司每10股派4.3元（含稅）
分渠道來看，2022年線上表現(xiàn)優(yōu)于線下，直營保持拓店，增速好于加盟。1）2022年公司線上/線下收入為28.56/150.49億元，分別同比+4.80%/-9.94%，直營店/加盟店及其他收入為30.37/126.21億元，分別同比+22.79%/-14.15%。2）2022年公司主品牌海瀾之家直營/加盟及其他門店數(shù)為1054/4888家（合計5942家），較2021年末分別凈變動+327/-57家，其他品牌直營/加盟門店數(shù)分別為524/1753家（合計2277家）。
2022年線上和加盟毛利率同比有較好提升。1）2022年公司線上/線下毛利率為39.88%/44.90%，分別同比+3.69pct/+2.19pct，直營店/加盟店及其他毛利率為63.16%/38.71%，分別同比-0.33pct/+2.07pct。2）線上毛利率提升主要系22年電商板塊重新梳理規(guī)劃，提供了同款同價的產(chǎn)品，同時也有電商專供款，此外平臺的活動也相應(yīng)減少，因此毛利率有較好的提升。3）加盟毛利率提升主要系下半年開始公司滿減滿贈的營銷活動減少。
疫情下，各品牌收入均受到一定影響。分品牌來看，2022年公司海瀾之家系列/圣凱諾/其它品牌收入為137.53/22.47/19.04億元，分別同比-9.11%/-0.58%/-6.74%;2022年公司海瀾之家系列/圣凱諾/其它品牌毛利率為42.24%/48.60%/52.20%，分別同比+2.23pct/-2.97pct/-8.07pct。
縱有疫情影響，2022年公司盈利水平基本穩(wěn)定。1）2022年公司實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率53.1%/17.33%/15.63%，分別同比+0.96pct/+0.16pct/-0.6pct。2）2022年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為18.45%/4.96%/1.05%/-0.13%，分別同比+2.34pct/+0.04pct/+0.43pct/-0.16pct。
與加盟商結(jié)算原因使得22Q4毛利率有一定波動。①2022Q4單季度公司實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率41.64%/8.31%/6.34%，分別同比+8.63pct/+0.95pct/-0.57pct。②2022Q4單季度公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為18.78%/4.14%/1.27%/1.44%，分別同比+1.72pct/+2.08pct/+0.33pct/+0.31pct。
2023Q1收入表現(xiàn)較好，線上和直營恢復(fù)強勁。1）分渠道來看，2023年Q1公司線上/線下收入為6.32/50.38億元，分別同比+17.55%/+11.54%，直營店/加盟店及其他收入為12.35/40.79億元，分別同比+47.63%/+4.25%。2）2023年Q1公司主品牌海瀾之家的直營/加盟及其他門店數(shù)為1080/4877家（合計5957家），較2022年末分別凈開店+26/-11家，其他品牌直營/加盟門店數(shù)分別為524/1640家（合計2164家）。3）2023年Q1公司線上/線下毛利率為47.68%/46.73%，分別同比+6.17pct/+0.09pct，直營店/加盟店及其他毛利率為60.93%/42.39%，分別同比+7.80pct/-1.59pct。
分品牌來看，主品牌強勢帶動公司收入增長。2023年Q1公司海瀾之家系列/圣凱諾/其它品牌收入為48.19/3.56/4.95億元，分別同比+13.03%/ +16.53%/+1.90%;2023年Q1公司海瀾之家系列/圣凱諾/其它品牌毛利率為45.80%/48.90%/55.45%，分別同比+0.08pct/-4.98pct/+11.05pct。
23Q1盈利水平穩(wěn)健。①2023Q1公司實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率44.58%/14.14%/13.93%，分別同比-0.68pct/+0.26pct/+0pct。②2023Q1公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為16.27%/5.78%/0.82%/-0.11%，分別同比-1.08pct/-0.32pct/+0.14pct/+0.51pct。
2023Q1庫存水平有所下降。1）2022年公司應(yīng)收賬款賬面價值/存貨賬面價值/應(yīng)付賬款賬面價值分別為11.31/94.55/80.94億元，分別同比+10.57%/+16.44%/+19.57%；2）2023Q1公司應(yīng)收賬款賬面價值/存貨賬面價值/應(yīng)付賬款賬面價值/分別為11.73/77.75/71.74億元，分別同比+7.74%/-9.19%/+1.36%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為18/246/218天，分別同比+0/-17/0天。
盈利預(yù)測：疫后男裝復(fù)蘇強勁，公司作為大眾男裝龍頭，展現(xiàn)自身alpha，我們預(yù)計隨著商務(wù)出行、旅游出行場景恢復(fù)，公司業(yè)績增長有望提速。同時公司持續(xù)保持較高的分紅比例，投資者回報有較好保障。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為28.04/32.21/37.23億元，yoy+30.1%/+14.8%/+15.6%，對應(yīng)2023年4月28日股價，PE分別為9.9X/8.7X/7.5X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，消費環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期，線下客流恢復(fù)不及預(yù)期
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