>> 光大證券-海瀾之家(600398)2022年年報及2023年一季報點評：22年業(yè)績彰顯韌性，期待男裝龍頭線上線下共促增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未 |
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22年收入、歸母凈利潤同比降8%、13%，23Q1同比增9%、11%
海瀾之家發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入185.62億元、同比下滑8.06%，歸母凈利潤21.55億元、同比下滑13.49%，扣非凈利潤20.75億元、同比下滑13.04%，EPS為0.50元，擬每股派息0.43元（含稅）。
分季度來看，22Q1~Q4公司單季度收入分別同比-5.15%、-7.24%、+3.43%、-18.99%，歸母凈利潤分別同比-14.17%、-31.58%、+19.19%、-8.52%。
23Q1公司實現(xiàn)收入56.82億元、同比增長9.02%、收入已經(jīng)超過21Q1，歸母凈利潤8.03億元、同比增長11.07%，歸母凈利潤增速快于收入增速主要系期間費用率減少貢獻。
22年線上/線下收入同比+5%/-10%，23Q1直營店和線上增長領(lǐng)先
分品牌來看：海瀾之家系列收入仍占主導，22年占主營業(yè)務(wù)收入的比重為77%，收入同比下滑9.11%；圣凱諾收入占比為13%、收入同比下滑0.58%；其他品牌（OVV、男生女生、優(yōu)選、英氏等）合計22年收入占比為11%、收入同比下滑6.74%。
23Q1海瀾之家系列、圣凱諾、其他品牌收入分別同比增長13.03%、16.53%、1.90%，其中海瀾之家系列收入較21Q1實現(xiàn)增長約5%。
分渠道來看：22年線上收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重同比提升2PCT至16%、收入同比增長4.80%；線下收入占比為84%、收入同比下滑9.94%。分店鋪類型來看，直營店、加盟店及其他占比分別為17%、70%，收入分別同比+22.79%、-14.15%。
23Q1線上、線下收入分別同比增長17.55%、11.54%；直營店、加盟店及其他收入分別同比增長47.63%、4.25%。
線下門店方面：截止22年末，海瀾之家系列門店數(shù)共計5942家（較年初+4.76%），其中直營店、加盟店及其他門店數(shù)分別為1054家（+44.98%）、4888家（-1.15%），直營店數(shù)量占比提升5PCT至18%；其他品牌門店數(shù)為2277家、凈增加15.00%。
截至23年3月末，海瀾之家系列、其他品牌門店數(shù)分別為5957家、2164家，較年初分別+0.25%、-4.96%。
22年毛利率、費用率同升，23Q1基本平穩(wěn)，存貨23Q1消化順利
毛利率：22年公司毛利率同比提升2.25PCT至42.89%，22Q1~Q4單季度毛利率同比分別+2.36、-2.14、-2.61、+8.63PCT。分品牌來看，海瀾之家系列、圣凱諾、其他品牌22年毛利率分別為42.24%（同比+2.23PCT）、48.60%（-2.97PCT）、52.20%（-8.07PCT）。分渠道來看，線上、線下22年毛利率分別為39.88%（+3.69PCT）、44.90%（+2.19PCT）。分店鋪類型來看，直營店、加盟店及其他毛利率分別為63.16%（-0.33PCT）、38.71%（+2.07PCT）。
23Q1公司毛利率同比下降0.68PCT至44.58%。分品牌來看，海瀾之家系列、圣凱諾、其他品牌毛利率分別為45.80%（同比+0.08PCT）、48.90%（-4.98PCT）、55.45%（+11.05PCT）。分渠道來看，線上、線下毛利率分別為47.68%（+6.17PCT）、46.73%（+0.09PCT）。分店鋪類型來看，直營店、加盟店及其他毛利率分別為60.93%（+7.80PCT）、42.39%（-1.59PCT）。
費用率：22年期間費用率同比提升2.65PCT至24.33%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為18.45%（同比+2.34PCT）、4.96%（+0.04PCT）、1.05%（+0.43PCT）、-0.13%（-0.16PCT）。
23Q1期間費用率同比下降0.74PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-1.08、-0.32、+0.14、+0.51PCT。
其他財務(wù)指標：1）存貨22年末較22年初增加16.44%至94.55億元、23年3月末較23年初減少17.77%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為298天、246天、同比+65天、-17天。
2）應(yīng)收賬款22年末較22年初增加10.57%至11.31億元、23年3月末較23年初增加3.76%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為21天、18天、同比增加3天、持平。
3）資產(chǎn)減值損失22年同比減少10.49%至5.04億元，23Q1同比增加42.50%、主要系存貨跌價損失計提增加。
4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流22年同比減少28.06%至31.37億元，23Q1同比增加58.13%。
22年外因擾動下業(yè)績韌性較強，23年期待男裝龍頭線上線下共促增長
22年在市場環(huán)境波動之下，公司作為大眾男裝龍頭業(yè)績韌性彰顯、利潤端降幅可控。23Q1公司業(yè)績初現(xiàn)復蘇、線上線下收入均有較好增長，存貨順利消化、經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)提升。從產(chǎn)品端來看，海瀾之家系列不斷加碼研發(fā)，成立云服實驗室，探索新型面料、推動服飾性能和穿著體驗感不斷升級。從渠道端來看，公司優(yōu)化渠道布局，加速直營門店開設(shè)、提升門店經(jīng)營效益；線上方面，公司積極擴大抖音、快手等平臺業(yè)務(wù)，發(fā)力自播矩陣，線上占比逐步提升、收入貢獻加大。
23年我們期待隨著消費回暖，公司線上線下渠道共同發(fā)力、復蘇彈性彰顯，其中主品牌海瀾之家繼續(xù)以購物中心店為拓展中心，提升購物中心門店占比，其他品牌堅持穩(wěn)中有進拓展策略，海外繼續(xù)深耕成熟市場，并加強新興市場開拓；線上渠道深耕存量、開拓增量，全渠道全平臺布局推進。
上調(diào)盈利預測，維持“買入”評級
考慮公司業(yè)績恢復勢頭向好，我們上調(diào)公司23~24年盈利
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