>> 中銀證券-海瀾之家(600398)2023Q1收入業(yè)績改善，期待全年復蘇-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于4月27日發(fā)布2022年報&2023年一季報，全年營收同降8.1%至185.6億元，歸母凈利潤同降13.5%至21.6億元。公司品牌升級持續(xù)推進，新品牌延展增長曲線，疊加渠道深度運營，疫后有望釋放業(yè)績彈性，維持買入評級。
支撐評級的要點
受疫情影響收入業(yè)績波動，線上及海外市場表現(xiàn)較好。公司Q4單季度收入同降19.0%至48.9億元，業(yè)績同降8.5%至4.1億元，疫情下承壓。海瀾之家/圣凱諾/其他品牌（OVV、英氏嬰童、男生女生等）全年營收分別為137.5/22.5/19.0億元，同比減少9.11%/0.58%/6.74%。主品牌堅定圍繞品牌、產(chǎn)品升級，推進門店優(yōu)化并布局多渠道，期末直營店數(shù)同增327家至1054家，海外市場收入同增154.1%至2.2億元。分渠道看，公司線上收入同增4.8%至28.6億元，期間多平臺豐富自播矩陣并發(fā)力短視頻。直營/加盟收入分別為30.4/126.2億元，同比變化22.8%/-14.2%。
一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)有所恢復，期待全年復蘇。2023Q1公司實現(xiàn)營收56.8億元，同增9.02%，歸母凈利潤8.0億元，同增11.1%，呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，其中海瀾之家/圣凱諾/其他品牌收入分別增長13.0%/16.5%/1.9%至48.2/3.6/5.0億元。未來隨疫后商務活動需求及線下客流恢復，疊加門店優(yōu)化效果進一步顯現(xiàn)，公司有望釋放經(jīng)營彈性。
疫情擾動下盈利能力保持穩(wěn)健，周轉(zhuǎn)略放緩。線上渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及線下直營門店銷售占比提升，全年毛利率同增2.3pct至42.9%。疫情下費用投放規(guī)模效應未有效釋放，全年銷售費用率同比提升2.3pct至18.5%帶動總體費用率提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增65天至298天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同增3天至21天。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比減少28.1%至31.4億元。我們認為隨疫后復蘇，費用投放及經(jīng)營效率有望逐步改善。
主品牌產(chǎn)品渠道升級持續(xù)，新品牌定位明確，看好疫后業(yè)績彈性。公司主品牌堅定推進品牌升級，打造國民形象品牌；子品牌強化戰(zhàn)略定位，其中圣凱諾向校服等新品類拓展，目前洛陽生產(chǎn)基地項目建設(shè)已完成前期籌備工作。公司多品牌矩陣有望充分享受疫后修復式增長。
估值
考慮到公司業(yè)績復蘇彈性，上調(diào)盈利預測，預計2023至2025年每股收益分別為0.65/0.78/0.90元，同增29.8%/20.4%/15.6%；市盈率分別為10/8/7倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
消費復蘇不及預期，新品牌發(fā)展不及預期，終端庫存積壓。
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