>> 華泰證券-海瀾之家(600398)凈利率具備韌性，23年有望加速擴張-230428
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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22年業(yè)績短期承壓；1Q23收入及凈利潤增速環(huán)比改善明顯
海瀾之家22年凈利潤同比-13.5%至21.6億元，低于華泰預(yù)期的22.4億元，主因受到零售環(huán)境波動的不利影響，收入同比-8.1%至186億元差于預(yù)期。4Q22收入/凈利潤同比-19.0/-8.5%，而毛利率/凈利率同比+8.6/+1.0pp，好于9M21同比的-0.6/-1.7pp，利潤率改善趨勢明顯。1Q23收入/凈利潤同比增長9.0/11.1%，增速環(huán)比4Q22改善。我們預(yù)計隨著零售環(huán)境復(fù)蘇及基數(shù)回落，23年公司收入有望同比增長12.1%，帶動經(jīng)營杠桿改善，凈利率有望同比擴張1.1pp至12.7%。我們將23/24年基本EPS預(yù)測上調(diào)3/3%至0.61/0.69，并引入25年預(yù)測0.76元?？紤]到23年凈利率擴張或加快，我們上調(diào)目標PE至13.4倍（2014年以來歷史動態(tài)PE均值+0.5SD），并基于12個月動態(tài)EPS0.63元將目標價上調(diào)25%至8.5元?！百I入”。
直營加速拓店，線上增長穩(wěn)健
22年海瀾之家主品牌收入同比下滑9.1%至138億元，主因客流下滑及訂貨放緩導(dǎo)致平均店效同比下滑16.2%，部分被凈開店270家（同比+4.8%）所抵消。其中，直營渠道凈開店327家，加盟店凈減少57家。圣凱諾收入達22.5億元，同比大致持平，收入占比提升2pp至12.6%。其他品牌收入同比下滑6.7%至19億元（其中男生女生/英氏收入同比+16.3/-21.3%），主因平均單店銷售同比-18.9%，期內(nèi)凈開店共計297家（同比+15.0%）。22年線上渠道收入同比增長4.8%至28.6億元，占比提升1.9pp至16.0%。
23年毛利率及凈利率趨勢向好
22年公司凈利率同比僅略微-0.7pp至11.6%，主要受益于毛利率同比+2.2pp至42.9%，其中海瀾之家主品牌因減少渠道促銷活動而錄得毛利率同比+2.2pp；而毛利率擴張被收入下滑及直營拓店費用增加導(dǎo)致的經(jīng)營杠桿轉(zhuǎn)差、以及有效稅率同比+2.5pp所抵消。我們預(yù)計隨著疫后零售環(huán)境回暖，公司收入增速或從低基數(shù)錄得反彈，以及公司持續(xù)嚴格降本控費，經(jīng)營杠桿有望持續(xù)改善，我們預(yù)計全年凈利率同比+1.1pp至12.7%。
23/24年凈利潤上調(diào)3.3/3.2%至26.4/29.6億元
海瀾之家作為國內(nèi)龍頭男裝品牌，積極加碼產(chǎn)品研發(fā)，探索新型面料，注重升級穿著體驗，并通過國風元素強化國民品牌形象，有望在疫后推動收入增長復(fù)蘇以及經(jīng)營杠桿改善。因而我們將23/24年凈利潤預(yù)測上調(diào)3.3/3.2%至26.4/29.6億元，并引入25年預(yù)測33.0億元。
風險提示：1）其他品牌培育效果不及預(yù)期；2）線上渠道增速不達預(yù)期；3）海瀾之家品牌同店增長慢于預(yù)期；4）海瀾之家品牌轉(zhuǎn)型升級效果不及預(yù)期。
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