>> 中泰證券-海瀾之家(600398)線上&直營表現(xiàn)亮眼，主品牌需求復(fù)蘇下業(yè)績向好-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
1415KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王雨絲 |
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公司發(fā)布2022年報和2023Q1財報，2022年期內(nèi)實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為185.62/21.55/20.75億，同比-8.06%/-13.49%/-13.04%。2023Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤56.82/8.03/7.91億，同比+9.02%/+11.07%/+9.04%。社交場景恢復(fù)帶動商務(wù)休閑男裝需求提升下，Q1收入、利潤均有所回升。此外，公司每10股擬派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣4.3元(含稅)，股息率6.6%。
分品牌看：海瀾之家毛利率提升，新品牌盈利能力改善
海瀾之家主品牌毛利率持續(xù)提升，23Q1復(fù)蘇強勁：2022年實現(xiàn)營收137.53億元（同比-9.11%），占比達76.81%。另外，23Q1實現(xiàn)營收48.19億，同比2022/2021同期分別+13.0%/+4.8%。此外，22年主品牌毛利率同比+2.23PCTs至42.24%，主要因期內(nèi)直營門店增加，疊加品牌升級下，產(chǎn)品單價提高、折扣管控較好。
圣凱諾23Q1增速較快：2022年實現(xiàn)營收22.47億元（同比-0.58%），收入占比為12.55%。另外，23Q1營收3.56億元，同比+16.5%。洛陽服裝生產(chǎn)基地建設(shè)進展順利，職業(yè)裝需求恢復(fù)下有望保持穩(wěn)健增長。2022年圣凱諾毛利率為48.60%，同比下滑2.97PCTs。
其他品牌盈利水平持續(xù)改善：2022/2023Q1各品牌（包括OVV/英氏/男生女生/海瀾優(yōu)選/海德等）整體實現(xiàn)營收19.04/4.95億元（同比分別為-6.74%/+1.9%）。同期毛利率同比分別+8.06/+11.05PCTs至52.20%/55.45%，我們預(yù)計隨著疫情影響降低以及各品牌運營效率提升，2023年部分子品牌或有望實現(xiàn)盈利。
分渠道看：線上保持較高增速，線下直營逆勢開店
線上：電商渠道持續(xù)發(fā)力，毛利率同比提升。2022/2023Q1實現(xiàn)營收28.56/ 6.32億元（同比+4.80%/+17.55%），收入占比達到15.95%/11.15%。期內(nèi)公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進一步擴大抖音、快手等平臺業(yè)務(wù)，豐富自播矩陣、重點發(fā)力短視頻來提升品牌影響力。在此基礎(chǔ)上，2022/2023Q1毛利率分別同比+3.69/+6.17PCTs至39.88%/47.68%。
線下：優(yōu)化國內(nèi)外渠道布局，提高門店經(jīng)營效率。公司加速推進以購物中心為主的直營門店建設(shè)，2022年海瀾之家凈開店270家，其中直營/加盟分別+327/-57家。加盟端2022/2023Q1實現(xiàn)營收126.21/40.79億元（同比-14.15%/+4.25%），直營端2022/2023Q1實現(xiàn)營收30.37/12.35億元（同比+22.79%/+47.63%）。此外，品牌在海外地區(qū)2022年實現(xiàn)收入2.19億元，同比增長154.10%，迎來爆發(fā)性增長。2022年線下綜合毛利率+2.19PCTs至44.1%，主要由于直營穩(wěn)步拓店下門店運營效益提升。
22年毛利率提升，23Q1整體盈利能力改善。2022年/2023Q1公司毛利率分別為42.89%/44.58%，同比+2.25/-0.68 PCTs。毛利率提升持續(xù)受益于主品牌促銷等活動減少以及直營門店占比提升。費用方面，2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為18.45%/4.96%/1.05%/0.13%，同比+2.34/+0.04/+0.43/-0.16PCTs。我們預(yù)計銷售費率增長較多主要由于直營門店擴張帶來相關(guān)費用增加。2023Q1銷售費用率同比-1.08PCTs至16.27%，綜合來看，2022年/2023Q1凈利率分別為11.11%/13.98%（同比-0.78PCTs/+0.41PCTs），整體展現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性。
庫存消化初見成效，貨幣資金充裕。2023Q1末公司存貨77.75億元（同比-9.19%），同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-16.9天至246.24天。隨著終端消費回暖，公司庫存去化較為順利。2022年/2023Q1期內(nèi)經(jīng)營性凈現(xiàn)凈流為31.37/14.37億元（同比分別為-28.06%/58.13%），2023Q1末貨幣資金充裕，達130.39億元。
盈利預(yù)測及投資建議：公司通過提升產(chǎn)品功能性、攜手熱門IP、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式持續(xù)提升產(chǎn)品力。同時布局全渠道營銷、供應(yīng)鏈提效、庫存結(jié)構(gòu)改善、渠道優(yōu)化，為長期穩(wěn)定發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。此外新品牌表現(xiàn)強勁，為公司業(yè)績增長貢獻新動力。長期看，公司通過發(fā)揮平臺作用，推進信息化、多品類布局，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、提高供應(yīng)鏈效率，為公司長期發(fā)展鑄就強大競爭壁壘?？紤]到23年社交場景恢復(fù)下男裝需求較為剛性，公司作為男裝龍頭復(fù)蘇確定性較強，我們預(yù)計2023/24/25年業(yè)績分別為27.70/31.70/35.41億元（2023/24年前值為25.28/28.95億元），現(xiàn)價對應(yīng)估值分別為10/9/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求恢復(fù)低于預(yù)期；新品牌培育不達預(yù)期；存貨管理風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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