>> 中信證券-海瀾之家(600398)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績復(fù)蘇良好，經(jīng)營持續(xù)提效-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)收入185.62億元/-8%，歸母凈利潤21.55億元/-13%，主要系疫情對(duì)于終端消費(fèi)需求的影響。2023Q1伴隨終端需求的復(fù)蘇，收入/凈利潤分別+9.02%/+11.07%。長期看公司綜合管理能力突出，經(jīng)營持續(xù)提效，主品牌有望維持穩(wěn)健增長，其余各品牌有望逐漸豐富矩陣，支撐長期成長。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年疫情影響下公司業(yè)績承壓，加大控費(fèi)力度。1）營收及利潤：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收185.62億元/-8.06%，歸母凈利潤21.55億元/-13.49%，扣非歸母凈利潤20.75億元/-13.03%，公司業(yè)績受到疫情影響同比小幅下滑。2）成本及費(fèi)用：公司毛利率42.89%，同比增長1.75pcts，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為18.45%/4.96%/1.05%，同比+2.34/持平/-0.44pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.13%/-0.16pct，主要由于利息收入提升較高，凈利率下降0.78pct至11.11%。3）現(xiàn)金及資本結(jié)構(gòu)：截至2022年末，公司在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物125.05億元/-2.05%，流動(dòng)性較為充裕，經(jīng)營情況穩(wěn)健。
▍疫情影響下經(jīng)營狀況穩(wěn)健，直營、電商渠道表現(xiàn)亮眼。分品牌看，2022年海瀾之家主品牌實(shí)現(xiàn)收入137.53億元/-9.11%，毛利率提升2.23pcts至42.24%；圣凱諾實(shí)現(xiàn)收入22.47億元/-0.58%，毛利率為48.60%/-2.97pcts；其他品牌合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入19.04億元/-6.74%，毛利率52.20%/-8.07pcts。分渠道看，海瀾之家系列凈增開業(yè)門店270家，其中直營店凈增327家，加盟店凈閉店57家，期末全國門店達(dá)到5,942家。2022年公司直營店?duì)I業(yè)收入30.37億元/+22.79%，毛利率為63.16%/ -0.33pct，疫情影響下直營渠道表現(xiàn)穩(wěn)健。加盟店及其他渠道營收126.21億元/-14.15%，毛利率38.17%/+2.07pcts。2022年公司全面開拓電商新渠道，線上渠道實(shí)現(xiàn)收入28.56億元/+4.80%，毛利率為39.88%/+3.69pcts，占比從2021年的14.02%提升至15.95%，實(shí)現(xiàn)線上線下雙向融合發(fā)展。
▍2023Q1收入/凈利潤分別+9.02%/+11.07%，經(jīng)營迎來復(fù)蘇。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入56.82億元/+9.02%，歸母凈利潤8.0億元/+11.07%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加58.13%。主品牌/圣凱諾/其他品牌營業(yè)收入分別同比增加13.03%/ 16.53%/1.90%，各品牌營收同比均有修復(fù)。分渠道看，公司直營/加盟店及其他/線上分別實(shí)現(xiàn)營收12.35/40.79/ 6.32億元，同比增長47.63%/4.25%/17.55%，毛利率分別為60.93%/42.39%/47.68%，同比+7.80/-1.59/+6.17pcts，線上及直營店盈利能力及營收回復(fù)效果明顯。2022年，公司海瀾之家主品牌直營店/加盟店凈開店分別為26/-11家，其他品牌直營店品牌直營店數(shù)量持平，加盟店及其他凈關(guān)店113家，公司渠道持續(xù)優(yōu)化。截至1Q23末，公司庫存77.75億元/-9.19%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為246天，同比下降17天，庫存結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新開店鋪店效提升進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)導(dǎo)致終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；品牌營銷效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：長期看公司綜合管理能力突出，經(jīng)營持續(xù)提效，主品牌有望維持穩(wěn)健增長，其余各品牌有望逐漸豐富矩陣，支撐長期成長。短期看，公司疫后復(fù)蘇節(jié)奏良好，上調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.63/0.72元（原預(yù)測(cè)為0.61/0.67元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.80元。參考公司歷史估值中樞12倍PE以及可比公司2023年估值水平（森馬服飾17x PE，太平鳥17x PE，基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），給予2023年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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