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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年公司業(yè)績(jī)韌性相對(duì)較好，疫情期間逆勢(shì)開(kāi)店；2023Q1業(yè)績(jī)回暖，國(guó)民男裝龍頭持續(xù)發(fā)力，全年盈利有望明顯修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到Q1公司業(yè)績(jī)回暖，上調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.66/0.75元（調(diào)整前為0.60/0.67元）、新增2025年EPS預(yù)測(cè)為0.87元，考慮到公司快速拓店帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性，給予2023年高于行業(yè)平均的12倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.92元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：2022年?duì)I收/歸母凈利/扣非歸母為185.6/21.6/20.7億，同比8.1%/-13.5%/-13.0%；Q4營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母為48.9/4.1/3.1億，同比-19.0%/-8.5%/-25.7%。2023Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母為56.8/8.0/7.9億，同比+9.0%/+11.1%/+9.0%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　2022年公司業(yè)績(jī)韌性相對(duì)較好，疫情期間逆勢(shì)開(kāi)店。受疫情影響，2022年收入同比-8.1%，但受益于公司嚴(yán)控折扣，毛利率同比+2.2pct。分品牌來(lái)看，主品牌收入137.5億，同比-9.1%，毛利率同比+2.2pct；圣凱諾收入22.5億，同比-0.6%，毛利率同比-3.0pct；OVV等其他品牌收入19.0億，同比-6.7%。分渠道來(lái)看，線上收入28.6億，同比+4.8%，毛利率同比+3.7pct；直營(yíng)收入30.4億，同比+22.8%，主要受益于門(mén)店快速擴(kuò)張；加盟收入126.2億，同比-14.2%。疫情期間公司持續(xù)逆勢(shì)開(kāi)店，2022年海瀾之家主品牌直營(yíng)/加盟門(mén)店數(shù)量同比+327/-57家。
　　 2023Q1業(yè)績(jī)回暖，國(guó)民男裝龍頭持續(xù)發(fā)力，全年盈利有望明顯修復(fù)。受益于線下消費(fèi)逐步復(fù)蘇，2023Q1收入同比+9.0%（其中主品牌收入同比+13.0%），歸母凈利同比+11.1%，業(yè)績(jī)逐步改善。4月至今公司終端流水同比高增，同時(shí)考慮到2023年主品牌將保持較快拓店節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)全年盈利有望明顯修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期