>> 興業(yè)證券-海瀾之家(600398)23半年報點評：大眾男裝龍頭疫后表現(xiàn)優(yōu)異，23Q2收入利潤超過21年同期水平-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙樹理 |
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公司公布23半年報，收入利潤表現(xiàn)超預(yù)期，Q2收入已超過19年同期水平，
利潤超過21年同期水平，接近19年水平。①2023上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤111.99/16.79/16.63億元，同比2022上半年+17.69%/+31.61%/+31.25%，同比2021上半年+10.5%/+1.75%/+4.69%，同比
2019上半年+4.46%/-20.99%/-16.44%。②2023Q2單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤55.17/8.76/8.71億元，同比2022Q2單季度+28.19%/+58.47%/+61.06%，同比2021Q2單季度+18.9%/+8.43%/+15.43%，
同比2019Q2單季度+19.1%/-4.34%/+4.17%。
分渠道看，直營收入增速強勁，線上及加盟表現(xiàn)穩(wěn)健。①23H1線上/直營/加盟收入同比22H1+9.85%/+55.78%/8.38%，同比
21H1+16.2%/+131.7%/-5.9%。②門店數(shù)量看，23H1直營/加盟門店數(shù)量同比22H1數(shù)量+34.1%/+1.0%，同比21H1數(shù)量+89.2%/-0.5%。近幾年公司積極進行渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以開直營門店為主，直營門店數(shù)量大幅增長，疊加上半年高線城市客流量恢復(fù)較好，使得直營收入增速遠高于其他渠道增速。
23Q2各品牌增速表現(xiàn)均較為優(yōu)異。23Q2海瀾之家主系列/圣凱諾系列/其他品牌收入同比+21.7%/+28.9%/+37.1%。①海瀾主品牌整體收入增長較快主要系直營門店增多及店效恢復(fù)較好，已超過21年同期水平。②23Q2團購業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，公司從職業(yè)裝向工裝、校服拓展，同時積極開拓金融機構(gòu)以外的央企、國企客戶訂單，疊加低基數(shù)，增速較快。③其他品牌部分，23H1門店數(shù)量較22年末凈減少71家，但同比22H1門店數(shù)量同比增長10.3%，疊加疫后店效恢復(fù)，其他品牌Q2收入增速表現(xiàn)亮眼。
男生女生品牌虧損減少，英氏品牌由虧轉(zhuǎn)盈。其他品牌門店較年末凈減少主要系23H1公司不斷關(guān)閉男生女生品牌虧損門店，21/22年男生女生品牌分別虧損1.48/1.39億元，23H1確認虧損0.44億元。此外，英氏21/22年分別虧損4503萬/4543萬元，23H1已實現(xiàn)盈利53萬元，隨著男生女生進一步減虧疊加英氏已開始盈利，有望增厚公司利潤。
23Q2海瀾主品牌毛利率提升帶動整體毛利率提升，費用率水平同比22Q2基本穩(wěn)定，但由于直營占比提升，公司銷售費用率較21Q2大幅提高，因此歸母凈利率水平未恢復(fù)至21Q2同期水平。23H1銷售費用細項中職工薪酬/租賃及物管費（含使用權(quán)資產(chǎn)折舊）/裝修及道具費（含攤銷）/實體門店相關(guān)費用/電商渠道相關(guān)費用同比21H1增長73.1%/52.3%/49.5%/151.1%/39.9%。
?、?023Q2單季度公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比
+3.39pct/+3.03pct/+3.22pct，同比2021Q2單季度+1.24pct/-1.53pct/-0.48pct。
②2023Q2單季度公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比+0.89pct/-0.6pct/-0.05pct/+0.75pct，同比2021Q2單季度+5.73pct/-1.74pct/+0.21pct/+1.61pct。
公司存貨規(guī)?？刂戚^好。2023上半年公司存貨賬面價值為78.26億元，yoy-7.87%，環(huán)比+0.66%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)253天，同比-27天，環(huán)比+7天。
盈利預(yù)測：渠道端，公司積極新開購物中心門店，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，品牌端，公司是首家入選“品牌強國工程”服裝品牌，23年5月公司邀請張頌文成為品牌代言人，預(yù)計將更好提高品牌知名度與美譽度。公司持續(xù)保持較高的分紅比例，投資者回報有較好保障。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為28.81/33.04/37.83億元，yoy+33.7%/+14.7%/+14.5%，對應(yīng)2023年8月31日股價，PE分別為11.3X/9.9X/8.6X，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反復(fù)，消費環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期，線下客流恢復(fù)不及預(yù)期。
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