>> 國盛證券-海瀾之家(600398)向上趨勢穩(wěn)健，全年業(yè)績預計快速增長-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
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公司發(fā)布半年報，2023H1收入同比+18%/業(yè)績同比+32%。2023H1公司收入/業(yè)績分別為112.0/16.8億元，同比2022年分別+18%/+32%，同比2021年分別+11%/+2%。單二季度來看，收入/業(yè)績分別為55.2/8.8億元，同比2022年分別+28%/+58%，同比2021年分別+19%/+8%。
毛利率優(yōu)化，帶動經營質量明顯提升。1）公司商品管理效率提升、折扣管控有效，2023H1公司毛利率同比+1.2pct至45.1%（其中單二季度毛利率同比+3.4pct至45.6%）；2）銷售/管理/財務費用率同比分別基本持平/-0.6/+0.7pct至18.7%/4.3%/0.3%，財務費用率增加主要系利息收入減少；3）綜合以上，2023H1凈利率+1.8pct至14.8%（其中單二季度凈利率同比+3.4pct至15.7%）。
主品牌穩(wěn)健向上，多品牌平臺化發(fā)展。1）主品牌：2023年以來恢復情況良好，2023H1/單Q2海瀾之家品牌收入分別同比+17%/+22%至86.4/38.3億元，毛利率同比分別+1.7/+4.0pct至45.3%/44.6%。產品品質持續(xù)升級、強調功能屬性，推出爆款單品包括“清新茄克”、“涼感科技”等系列受到消費者歡迎。2）團購業(yè)務：2023H1/單Q2業(yè)務收入分別同比分別+25%/29%至10.9/7.4億元，毛利率同比分別-6.9/-7.6pct至44.8%/42.8%，團購業(yè)務我們判斷公司通過一定程度讓利助推規(guī)模擴張，預計后續(xù)有望穩(wěn)健發(fā)展。3）其他品牌：以OVV、HEAD（海德）為代表的其他品牌2023H1/單Q2收入分別同比+18%/+37%至10.6/5.7億元，毛利率同比分別+2.2/-8.2pct至55.7%/56.0%，我們判斷全年小品牌盈利情況有望同比改善、中長期有望開拓新的增長曲線。4）斯搏茲品牌管理：截至2023年H1底上海海瀾向斯搏茲共計出資1.6億元，持有斯搏茲40%的股權，打造運動品牌管理業(yè)務，H1貢獻投資收益897萬。
全渠道提升經營質量，線上毛利率優(yōu)化，線下量效齊增。1）分銷售模式來看，2023H1直營/加盟收入同比分別+56%/+8%至23.2/73.9億元（其中單Q2收入同比分別+66%/+14%至10.8/33.1億元），毛利率同比分別+3.9/-0.3pct至62.8%/41.3%。量價拆分來看：公司以渠道質量為導向，戰(zhàn)略指引下以直營模式重點拓展購物中心，2023H1主品牌直營/加盟店數較年初分別凈增加101家/凈減少37家至1155/4851家，我們判斷全年主品牌門店有望合計凈增加200家左右；同時伴隨著公司產品結構優(yōu)化、零售效率提升，我們預計后續(xù)店效有望可持續(xù)增長。2）分渠道來看，客流恢復帶動線下銷售快速增長，同時電商業(yè)務以利潤導向為主、折扣有所優(yōu)化，2023H1線上/線下收入同比分別+10%/+19%至15.0/93.0億元，毛利率同比+5.7/+0.1pct至49.1%/45.8%。
存貨周轉優(yōu)化，現(xiàn)金流管理健康。公司2023H1末存貨同比-7.9%至78.3億元，上半年存貨周轉天數同比-27.2天至253天，應收賬款周轉天數同比-0.1天至19.8天，經營性現(xiàn)金流量凈額27.7億元（約為同期歸母凈利潤的1.6倍）。
2023年業(yè)績預計快速增長、領先行業(yè)。分品牌來看，主品牌店效修復，其他品牌盈利有望改善。綜合來看，我們判斷2023年公司收入有望穩(wěn)健增長15%~20%、盈利質量同比修復、業(yè)績在低基數下預計迅速增長30%左右。
盈利預測和投資建議。公司運營穩(wěn)健性強，分紅率穩(wěn)定，當前估值具備吸引力。
我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為28.2/32.8/37.0億元，當前股價對應2023年PE為11倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游消費需求波動；主品牌革新效果及終端表現(xiàn)不及預期；公司新品牌發(fā)展不及預期。
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