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營業(yè)收入：主品牌穩(wěn)健增長，團(tuán)購業(yè)務(wù)整合優(yōu)化。年初以來商務(wù)出行復(fù)蘇拉動(dòng)男裝消費(fèi)增長，23H1公司實(shí)現(xiàn)營收111.99億元，同比增長17.7%；歸母凈利潤16.79億元，同比增長31.6%。
　　分品牌來看，23H1海瀾之家主品牌收入86.45億元，同比+16.7%，占比77.2%。海瀾團(tuán)購定制業(yè)務(wù)收入10.93億元，同比+24.6%，占比9.8%。其他品牌收入10.64億元，同比+18.1%，占比9.5%。
　　分渠道來看，1）線上：23H1線上銷售收入15.05億元，同比+9.9%，占比13.9%。線下銷售收入92.97億元，同比+19.0%，占比86.1%。2）線下：截至23H1末，海瀾之家主品牌門店達(dá)6,006家，直營店1,155家（同比+330家，環(huán)比+101家），加盟店及其他4,851家（同比-42家，環(huán)比-37家）。公司不斷優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，加大購物中心等直營門店占比，疊加線下消費(fèi)復(fù)蘇，主品牌店效恢復(fù)良好。
　　盈利能力：毛利率穩(wěn)中有升，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化。23H1公司毛利率45.1%，同比+1.2ppt；線上銷售毛利率為49.1%，同比+5.7ppt。費(fèi)用率為24.2%，同比+0.2ppt。
　　凈利率14.8%，同比+1.8ppt。
　　展望：下半年，直營店的開設(shè)、店效的修復(fù)性增長將驅(qū)動(dòng)主品牌業(yè)績增長，線上渠道亦值得期待；團(tuán)購業(yè)務(wù)經(jīng)整合優(yōu)化后，預(yù)計(jì)下半年規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大；公司設(shè)立合資品牌斯搏茲打造運(yùn)動(dòng)品牌管理業(yè)務(wù)，下半年有望貢獻(xiàn)更多收入。
　　我們的觀點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)2023-2025公司營收分別為216.91億元/243.27億元/268.62億元，同比+16.9%/+12.2%/+10.4%；歸母凈利潤分別為27.01億元/32.39億元/36.23億元，同比+25.3%/+20.0%/+11.9%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上渠道發(fā)展不及預(yù)期，海外市場拓張不及預(yù)期，其他品牌培育不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)影響，消費(fèi)者偏好變化