>> 申萬宏源-海瀾之家(600398)23Q2營收凈利恢復(fù)均超21Q2，彰顯經(jīng)營韌性-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 827KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平，求佳峰 |
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投資要點：
公司發(fā)布23年中報，營收、凈利恢復(fù)略超市場預(yù)期。23H1營收112.0億元（同比+17.7%），歸母凈利潤16.8億元（同比+31.6%）。其中，23Q2營收55.2億元（同比+28.2%），歸母凈利潤8.8億元（同比+58.5%），規(guī)避22Q2低基數(shù)去比較21Q2，23Q2營收/歸母凈利潤同比21Q2也實現(xiàn)增長18.9%/8.4%，屬于復(fù)蘇超21年同期的大眾品牌。
盈利能力有所回升，經(jīng)營效率快速回復(fù)。1）毛利率、凈利率均有提升。得益于直營渠道擴大，23H1毛利率45.1%（同比+1.2pct），而期間費用率僅小幅+0.2pct至24.2%，促成最終凈利率14.8%（同比+1.8pct）。2）現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁，資金儲備充實。23H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額27.7億元（同比+109%），也超過21年同期水平（25.3億元），凈現(xiàn)比高達1.65，利潤含金量高。23H1期末賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計超百億元，資金實力雄厚，奠定抗風(fēng)險能力和未來擴張潛力。3）存貨規(guī)模合理，周轉(zhuǎn)效率提升。23H1期末存貨78.3億元（同比-7.9%），對應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)253天（同比-27天）。由于電商專供、門店補單的供應(yīng)商直發(fā)比例提升，存貨周轉(zhuǎn)率改善。
分品牌看，旗下品牌全線增長，主品牌擴大直營。根據(jù)公司23年中報：1）海瀾之家系列：23H1營收86.4億元（同比+16.7%），毛利率45.3%（同比+1.7pct），期末門店數(shù)6006家（較年初凈開64家），其中直營店1155家（較年初凈開101家），加盟店及其他4851家（較年初凈關(guān)37家）。2）其他品牌：23H1營收10.6億元（同比+18.1%），毛利率55.7%（同比+2.2pct），期末門店數(shù)2206家（較年初凈關(guān)71家），其中直營店533家（較年初凈開9家），加盟店及其他1673家（較年初凈關(guān)80家），主要涉及童裝品牌男生女生（HEYLADS）門店調(diào)整較多。3）海瀾團購定制系列：23H1營收10.9億元（同比+24.6%），毛利率44.8%（同比-6.9pct），以職業(yè)裝定制為主的團購業(yè)務(wù)增長顯著。
分渠道看，線上電商持續(xù)，線下直營強勢增長。根據(jù)公司23年中報：1）線上：23H1營收15.0億元（+9.9%），貢獻占比13.9%（-1.0pct），毛利率49.1%（+5.7pct），鞏固傳統(tǒng)電商基本盤，持續(xù)加碼社交電商平臺投入，打造抖音、快手等新業(yè)務(wù)平臺增長點。
2）線下：23H1線下營收93.0億元（+19.0%），毛利率45.8%（+0.1pct）。其中，直營渠道營收23.2億元（同比+55.8%），毛利率62.8%（同比+3.9pct），直營店入駐新商圈，規(guī)模持續(xù)擴大。
具廣闊消費者基礎(chǔ)的國民服飾集團，23H1業(yè)績強勁復(fù)蘇，維持“買入”評級。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，22年海瀾之家在中國男裝零售市占率4.6%，穩(wěn)居第一，但相較于Uniqlo在日本男裝零售市占率高達18.2%，差距仍巨大。看好公司市占率提升，維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤27.2/31.5/36.5億元，對應(yīng)PE為12/10/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫后國內(nèi)零售復(fù)蘇不及預(yù)期；居民收入預(yù)期下滑，壓制可選消費需求
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