>> 西南證券-華致酒行(300755)2023年半年報點評：盈利能力短期承壓，環(huán)比改善靜候復(fù)蘇-230906
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 1189KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 （下調(diào)） |
作者： |
龔夢泓,譚陳渝 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)收入58.7億元，同比+9.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比-53%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.4億元，同比-54.4%；其中單Q2實現(xiàn)收入21.2億元，同比+16.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比-30.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.4億元，同比-37.2%，非經(jīng)常性損益主要來自于營業(yè)外收支及持有其他權(quán)益工具投資取得的投資收益。
渠道端拓展升級，精細化運營，帶動營收增長。公司23年H1營業(yè)收入同比+9.2%，主要源自于公司渠道端的拓展升級及運營端的精細化。渠道端的發(fā)展重心自華致酒庫向華致酒行偏移，著重拓展華致酒行3.0門店，2023年H1新增華致酒行126家；運營端，公司對市場需求研判精準，春節(jié)銷售旺季備貨充足，營銷工作調(diào)度有序，精品酒產(chǎn)品矩陣不斷豐富，名酒供應(yīng)鏈體系持續(xù)健全，帶動公司營收實現(xiàn)較好增長。
Q2毛利率環(huán)比改善，盈利能力承壓。公司23年H1毛利率為11.2%，同比下降3.4pp，核心產(chǎn)品白酒（營收占比92.5%）毛利率為10.1%，同比下降4.2pp，主要系白酒行業(yè)下游需求有所承壓，行業(yè)整體進入調(diào)整期所致。分季度來看，公司23年Q2毛利率為12.9%，雖同比下滑0.6pp，但環(huán)比23年Q1提升2.6pp，毛利率有所改善。費用率方面，期間費用率方面，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為6.2%/1.7%/0.2%，分別同比+0.3pp/+0.2pp/0.1pp，其中銷售費用率上漲主要系促銷費用和物流費用增加所致，管理費用率上漲主要系社保公積金基數(shù)調(diào)整導(dǎo)致薪酬增加和22年H2固定資產(chǎn)增加導(dǎo)致本期折扣攤銷費增加所致。凈利率方面，受毛利率下滑及費用率上升影響，公司23年H1歸母凈利率為2.6%，同比去年同期下降3.4pp，盈利能力有所承壓。
加強名酒廠合作，豐富精品酒產(chǎn)品矩陣。名酒方面，公司不斷加強與上游名酒廠的合作，不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，23年H1公司與酒鬼酒聯(lián)合推出“金內(nèi)參”；與古井貢酒廠聯(lián)合推出“古井貢·古20冰雪珍藏版”；與賴高淮聯(lián)合推出“賴高淮作品·珍藏版”；成為奔富禮贊系列178周年限量款的獨家代理，23年H1前五名預(yù)付款合計為14.7億元，同比增長81.3%；精品酒方面，持續(xù)加大精品酒市場宣傳力度，23年H1于全國開展金蕊項目說明會14場，線上線下實戰(zhàn)相結(jié)合主題培訓和優(yōu)秀活動案例分享會39場，全面推進全年金蕊產(chǎn)品戰(zhàn)略落地。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年公司EPS分別為1.03元、1.50元、2.21元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為20倍、14倍、10倍。公司作為白酒流通商，經(jīng)營業(yè)績因終端消費者需求收縮而有所承壓，下調(diào)至“持有”評級。
風險提示：白酒行業(yè)消費需求復(fù)蘇不達預(yù)期、與上游酒企合作關(guān)系出現(xiàn)變動、新品推出不及預(yù)期等風險。
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