>> 方正證券-華致酒行(300755)公司點評報告：盈利能力短期承壓，靜待復蘇后彈性釋放-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
621KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布23年半年度報告，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.67億元，同比增長9.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，同比增長-52.97%；扣非歸母凈利潤1.43億元，同比-54.40%。其中，Q2公司實現(xiàn)營收21.24億元，同比增長16.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元，同比增長-30.92%；扣非歸母凈利潤0.43億元，同比-37.22%。
堅持酒行3.0門店高端化戰(zhàn)略，行業(yè)調(diào)整周期下Q2收入維持雙位數(shù)增長。
公司23H1實現(xiàn)營收58.67億元，同比增長9.15%；其中23Q2實現(xiàn)營收21.24億元，同比增長16.62%。分產(chǎn)品看：23H1白酒實現(xiàn)營收54.29億元，同比增長10.93%，占比92.53%，占比同比增加1.49pcts。我們認為，公司收入增長主要系名酒銷售穩(wěn)定，隨門店渠道持續(xù)布局業(yè)務穩(wěn)定增長。公司大力發(fā)展華致酒行3.0門店，23H1新增華致酒行126家，渠道拓展重心由華致酒庫向高端化酒行轉(zhuǎn)移，進一步拓寬覆蓋范圍的同時，拉動門店整體分銷能力。
短期盈利能力承壓，Q2毛利率邊際好轉(zhuǎn)。公司23H1毛利率11.23%，同比變動-3.42pcts，23Q2毛利率12.91%，同比變動-0.56pcts，但對比23Q1環(huán)比提升2.64pcts。公司23H1歸母凈利率2.57%，同比變動-3.40pcts，23Q2歸母凈利率2.34%，同比變動-1.61pcts。我們認為白酒行業(yè)調(diào)整周期中，公司標品酒毛利率受名酒價格體系影響、同時名酒提價困難限制精品酒提價空間導致整體盈利水平承壓。
加大精品酒銷售投入，費用率小幅提升，其中促銷費用影響較大。1）23Q2銷售費用率7.64%，同比增加0.69pcts。我們認為主要系促銷費用增加，23H1促銷費用率同比提升0.61pcts至1.79%，同時適應銷售環(huán)境變化優(yōu)化銷售團隊致使員工薪酬同比減少1.43%至1.82億元。2）23Q2管理費用率2.29%，同比增加0.17pcts，主要系社保公積金基數(shù)調(diào)整導致薪酬增加以及去年下半年固定資產(chǎn)增加導致本期折舊攤銷費增加所致；3）23Q2財務費用率0.14%，同比增加0.05pcts，主要受存量貸款增加導致利息費用開支增加。
行業(yè)調(diào)整期，公司加強與名酒廠合作，同時完善精品酒產(chǎn)品矩陣，夯實競爭力。與名酒廠合作方面，公司與名酒廠保持緊密合作關(guān)系，23H1末前五名預付款14.67億元（+81.32%）。定制酒開發(fā)方面：1）荷花酒：公司圍繞戰(zhàn)略單品金蕊天荷，在會銷會組織+組織架構(gòu)調(diào)整+銷售策略制定等多方位賦能荷花酒銷售，如：80%的精力投入荷花會銷會、成立金蕊天荷項目部、組建金蕊天荷服務小組，全國范圍內(nèi)開展金蕊項目說明會14場，活動案例分享會39場等。疊加金蕊天荷自身的高性價比，帶動荷花酒整體在23H1實現(xiàn)良好增長?？紤]到下半年中秋國慶旺季的催化以及公司下半年在金蕊荷花上的大力推廣規(guī)劃，我們預計23全年荷花酒有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2）其他定制酒：公司進一步豐富了精品酒矩陣，23H1新增與酒鬼酒聯(lián)合推出“金內(nèi)參”，與古井貢酒廠聯(lián)合推出“古井貢·古20冰雪珍藏版”，與賴高淮聯(lián)合推出“賴高淮作品·珍藏版”，精品酒壁壘持續(xù)加厚。
核心優(yōu)勢明顯，靜待復蘇后彈性釋放。公司高端名酒業(yè)務消費韌性較強，構(gòu)筑營收基本盤，預計后續(xù)隨名酒價盤企穩(wěn)上行，毛利率端存在一定修復空間；同時，公司精品酒開發(fā)能力強，銷售推廣打法成熟，渠道推力強。
后續(xù)隨經(jīng)濟恢復、白酒行業(yè)復蘇，公司精品酒業(yè)務放量可期，彈性較強，有望帶動盈利能力顯著修復。中長期來看，公司“供應鏈+渠道+運營+品牌”四重優(yōu)勢顯著，“名酒金牌服務商”定位明晰，“700項目”、“連鎖門店品牌升級”等渠道規(guī)劃逐步推進，進一步擴大公司營銷網(wǎng)絡體系輻射范圍，提升門店質(zhì)量。隨著經(jīng)營規(guī)模逐步拓展，華致強化與名酒廠商配額合作的正向循環(huán)，未來發(fā)展勢能強勁。
盈利預測：我們預計公司23-25年實現(xiàn)營收106.80/132.21/159.90億元，同比增長22.6%/23.8%/20.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.70 /9.20/11.83億元，同比增長82.8%/37.4%/28.7%，對應當前PE 14/10/8X，維持“推薦”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行，酒類流通行業(yè)競爭加劇，渠道拓展不及預期等
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