>> 興業(yè)證券-華致酒行(300755)業(yè)績符合預(yù)期，23年利潤彈性大-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
代凱燕，金秋 |
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公司公告：公司發(fā)布2022年業(yè)績，2022年營收87.08億元/+16.73%（同比，下同），歸母凈利潤3.66億元/-45.77%，業(yè)績符合預(yù)期。2022年綜合毛利率/歸母凈利率為14.03%/4.2%，較去年同期-6.92pp/-4.86pp。由此測算，22Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為12.28億元/-17.47%，22Q4歸母凈利潤為0.13億元/-86.32%，歸母凈利率為1.06%。
白酒和葡萄酒收入貢獻穩(wěn)步提升，價格提升貢獻大于量的提升。1）白酒：22年實現(xiàn)收入78.28億元/+19.9%，占收入比為89.89%，同比上升2.37pp。22年白酒銷量為752.58萬升/+6.53%；價格為1040.16元/升，同比+12.54%。22年白酒庫存為383.43萬升/+29.84%。2）葡萄酒：22年實現(xiàn)收入6.07億元/+28.87%，占收入比為6.97%，同比上升0.66pp。22年銷量為237.89萬升/+4.8%，價格為255.17元/升，同比+22.97%。22年葡萄酒庫存為154.5萬升/+11.11%。3）進口烈酒：22年收入為1.5億元/-50.98%。
毛利率與凈利率有所下滑，主要系疫情下名酒需求較精品酒更為剛需、名酒占比略有提升。22年毛利率/歸母凈利率分別為14.03%/4.2%，較去年同期-6.92pp/-4.86pp。其中，2022年白酒的毛利率為12.97%，同比-8.51pp。疫情下公司名酒業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，但較為依賴線下推薦場景的高毛利定制酒受影響較大，占比降低，拖累了毛利率。
費用率管控良好，22年期間費用率為8.97%，同比下降0.68pp。1）銷售費用率6.94%，同比降低0.79pp。疫情下品鑒會受到限制，營銷費用投放較為謹(jǐn)慎。2）管理費用率1.78%，同比提升0.02pp，主要為職工人數(shù)增加導(dǎo)致薪酬增加和固定資產(chǎn)折舊攤銷所致。3）財務(wù)費用率0.25%，同比上升0.08pp，主要因為銀行貸款規(guī)模&利息費用增加。
投資建議：22年除Q4疫情影響嚴(yán)重外，Q1-3公司在環(huán)境波動下維持了較穩(wěn)定的銷售，高毛利定制酒受損拖累業(yè)績。但公司快速擴張網(wǎng)點、招聘銷售人員，為23年打好基礎(chǔ)。23Q1行業(yè)仍處恢復(fù)、去庫存階段，疊加22年收入、業(yè)績增速逐季度下降的基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計23Q2開始業(yè)績顯著加速。預(yù)計23-25年收入111.42、138.09、167.07億元，同增28%、24%、21%；業(yè)績6.51、8.01、9.64億元，同增78%、23%、20%，對應(yīng)4月27日估值17.13x、13.94x、11.58x，已到歷史估值底部，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，競爭格局惡化，渠道拓展不及預(yù)期
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