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2023H1公司收入/歸母凈利潤(rùn)同比-1.9%/+20.1%至141.4/3.4億元。上半年受益奶價(jià)下行&降本增效推進(jìn)，公司盈利能力顯著改善。展望2023H1，在同期低基數(shù)背景下，公司收入有望環(huán)比H1改善，降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)推動(dòng)公司盈利能力保持穩(wěn)健。
　　▍2023H1公司收入/歸母凈利潤(rùn)同比-1.9%/+20.1%至141.4/3.4億元。2023H1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.4億元（同比-1.9%），歸母凈利潤(rùn)3.4億元（同比+20.1%），其中2023Q2收入70.7億元（同比-1.3%），歸母凈利潤(rùn)1.5億元（同比+30.1%）　2023H1，公司受下游需求復(fù)蘇緩慢影響，收入略有承壓；公司持續(xù)推進(jìn)降本增效、數(shù)字化賦能提高全產(chǎn)業(yè)鏈效率，疊加2022Q2低基數(shù)&2023Q2聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損減少，公司利潤(rùn)顯著改善。
　　▍需求疲軟致液奶&其他乳制品表現(xiàn)低迷，上海地區(qū)低基數(shù)下增長(zhǎng)明顯。1）分業(yè)務(wù)看，2023H1公司液奶/其他乳制品/牧業(yè)收入為80.0/41.9/10.5億元、同比+3.1%/-5.1%/-27.2%，其中2023Q2液奶/其他乳制品/牧業(yè)收入為39.3/20.4/5.8億元、同比+5.4%/-9.8%/-23.5%；2023H1乳制品需求疲軟拖累公司液奶及其他乳制品業(yè)務(wù)，受飼料漲價(jià)&原奶價(jià)格下跌影響，公司牧業(yè)承壓明顯。2 ）分地區(qū)看，2023H1公司上海/外地/海外收入為39.8/63.2/37.6億元、同比+1.7%/-4.5%/+0.6%，其中2023Q2上海/外地/海外收入為20.3/31.0/19.0億元、同比+11.1%/-2.8%/-8.9%；2023H1公司上海地區(qū)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要系去年同期疫情影響低基數(shù)，新萊特業(yè)績(jī)改善推動(dòng)海外收入小幅增長(zhǎng)。
　　▍公司內(nèi)生盈利能力改善，新萊特&小西牛利潤(rùn)下滑。2023H1，公司毛銷差為8.0%、同比+1.0Pct，其中Q2毛銷差同比+0.3Pct，原料成本下降&費(fèi)用下降推動(dòng)公司毛銷差改善；公司管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.6%/0.8%、同比+0.7/+0.3Pct，其中Q2公司管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.8%/0.8%、同比+0.8/+0.3Pct，公司職工薪酬增加推動(dòng)銷售費(fèi)用提升。2023H1公司歸母凈利率/扣非凈利率為2.4%/2.2%、同比+0.4/+0.6Pct，其中Q2歸母凈利率/扣非凈利率為2.1%/2.0%、同比+0.5/+0.6Pct，盈利能力顯著改善。2023H1新萊特收入/凈利潤(rùn)同比+0.4%/-33.9%至37.7/0.8億元，其中收入保持穩(wěn)定主要系新萊特在大宗商品價(jià)格上升背景下，不斷優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品組合，持續(xù)提高運(yùn)營(yíng)能力；利潤(rùn)承壓主要系受信息系統(tǒng)投入影響經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及原料成本上漲；受下游需求疲軟拖累，2023H1小西牛收入/凈利潤(rùn)同比-8.7%/-1.9%至3.7/1.4億元。新萊特利潤(rùn)承壓致公司Q2凈利潤(rùn)同比-4.3%至1.8億元，但外幣財(cái)務(wù)報(bào)表折算差額同比增加，公司Q2歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%。
　　▍H2公司收入有望環(huán)比H1改善，利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?？紤]到公司2022H2收入較低基數(shù)及行業(yè)需求有望邊際回暖，我們預(yù)計(jì)H2公司收入有望環(huán)比H1改善。公司降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)，疊加上游較低原奶價(jià)格，我們預(yù)計(jì)H2公司盈利能力維持穩(wěn)健。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司內(nèi)部改革不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：考慮到行業(yè)較弱需求及新萊特虧損拖累公司利潤(rùn)，我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.3/7.0/7.8億元（原預(yù)測(cè)為6.8/7.8/8.9億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 24x/21x/19x。