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核心觀點(diǎn)
　　奧普光電作為光電一體化企業(yè)龍頭，近年來(lái)通過(guò)內(nèi)生外延，業(yè)務(wù)版圖逐漸擴(kuò)大，軍民融合、產(chǎn)品多元化協(xié)同發(fā)展。母公司光電測(cè)控業(yè)務(wù)有望在我國(guó)航天器發(fā)射數(shù)量穩(wěn)步提升的情況下充分受益。光柵傳感方面，禹衡光學(xué)作為龍頭企業(yè)，突破外資企業(yè)壟斷，受益自主可控及高端編碼器國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，光柵傳感業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)放量。航天復(fù)材方面，長(zhǎng)光宇航與軍工客戶建立穩(wěn)固合作，伴隨導(dǎo)彈領(lǐng)域景氣修復(fù)及商業(yè)航天的蓬勃發(fā)展，公司已進(jìn)行產(chǎn)能升級(jí)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。參股子公司長(zhǎng)光辰芯主要從事CMOS圖像傳感器，IPO已獲上交所受理。我們預(yù)測(cè)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為1.19/1.86/ 2.72億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)66/43/ 29倍PE。加總各分部估值，預(yù)計(jì)2023年對(duì)應(yīng)市值97億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍起步于長(zhǎng)春光機(jī)所，產(chǎn)品多元化協(xié)同發(fā)展，母公司聚焦光電測(cè)控等儀器。奧普光電作為中國(guó)科學(xué)院長(zhǎng)春光機(jī)所旗下唯一控股上市企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，已經(jīng)在光電測(cè)控領(lǐng)域形成強(qiáng)大的綜合優(yōu)勢(shì)，逐步成長(zhǎng)為軍民共舉、光機(jī)電一體化發(fā)展的企業(yè)。近年來(lái)，通過(guò)內(nèi)生外延，公司業(yè)務(wù)版圖逐漸擴(kuò)大，產(chǎn)品包括光電測(cè)控儀器、光學(xué)材料、光柵編碼器、高性能碳纖維復(fù)合材料制品等，呈現(xiàn)多元化協(xié)同發(fā)展的趨勢(shì)。公司參控股多項(xiàng)業(yè)務(wù)可以形成聯(lián)動(dòng)，客戶資源有一定重合，極大程度上提升了公司內(nèi)部的資源利用效率。未來(lái)隨著公司繼續(xù)布局光電領(lǐng)域內(nèi)具備協(xié)同基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，通過(guò)技術(shù)和市場(chǎng)資源互動(dòng)，其業(yè)務(wù)規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大，盈利性有望進(jìn)一步提升。奧普光電母公司主要從事光電測(cè)控儀器、光學(xué)玻璃及軍用醫(yī)療儀器，其中光電測(cè)控儀器在我國(guó)航天發(fā)射穩(wěn)步提升的下有望充分受益。
　　▍控股禹衡光學(xué)，國(guó)內(nèi)光柵編碼器龍頭企業(yè)。公司控股國(guó)內(nèi)光柵編碼器龍頭禹衡光學(xué)，持股比例為65%，光柵編碼器屬于高精度位移傳感器，廣泛應(yīng)用于數(shù)控機(jī)床、伺服、機(jī)器人等行業(yè)。目前，全球編碼器市場(chǎng)以外資為主，包括德國(guó)海德漢、日本多摩川等，國(guó)內(nèi)廠商僅有禹衡光學(xué)占有較高市場(chǎng)份額，在規(guī)模及產(chǎn)品上能夠與海外廠商同臺(tái)競(jìng)技。禹衡光學(xué)通過(guò)自主創(chuàng)新，已成功打破了在高檔數(shù)控機(jī)床、工業(yè)及服務(wù)機(jī)器人等行業(yè)的國(guó)外傳感器壟斷格局，部分高端產(chǎn)品與國(guó)外同類產(chǎn)品無(wú)技術(shù)差別，能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，如JFT系列絕對(duì)式光柵尺、JZN/JKN系列光柵角度編碼器等，且價(jià)格整體上是國(guó)外同類產(chǎn)品的70%。未來(lái)受益于高端裝備自主可控、國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，以及機(jī)床、機(jī)器人等下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展，公司光柵傳感類業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。
　　▍增資控股長(zhǎng)光宇航，打造航天復(fù)材成長(zhǎng)曲線。2022年8月，奧普光電增資40%控股長(zhǎng)光宇航，目前持股比例51.1%。長(zhǎng)光宇航主營(yíng)碳纖維復(fù)材制品，和航天領(lǐng)域主要軍工集團(tuán)及院所建立有穩(wěn)固的合作關(guān)系，主要客戶涵蓋航天科工集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、中國(guó)科學(xué)院等，產(chǎn)品主要為軍用。近年來(lái)，受益于下游航天、軍工領(lǐng)域旺盛需求，長(zhǎng)光宇航收入及歸母凈利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)，歸母凈利三年復(fù)合增速高達(dá)108.89%。根據(jù)奧普光電公司公告，長(zhǎng)光宇航已產(chǎn)能升級(jí)，從345套/年提高至800套/年。伴隨導(dǎo)彈領(lǐng)域景氣修復(fù)及商業(yè)航天的蓬勃發(fā)展，公司業(yè)績(jī)有望快速提升。
　　▍參股長(zhǎng)光辰芯，國(guó)產(chǎn)高端CMOS芯片蓬勃發(fā)展。受益國(guó)產(chǎn)化率提升與新應(yīng)用場(chǎng)景推動(dòng)，CMOS圖像傳感器市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自頭豹研究院），預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1247億元，2022-2026年CAGR達(dá)8.0%。作為公司股權(quán)投資最重要的一部分，長(zhǎng)光辰芯主營(yíng)CMOS圖像傳感器，現(xiàn)階段下游應(yīng)用領(lǐng)域包括機(jī)器視覺(jué)、科學(xué)儀器等高科技領(lǐng)域，毛利率水平較高。目前，我國(guó)多數(shù)機(jī)器視覺(jué)企業(yè)和外資企業(yè)相比仍有較大差距，大部分核心器件仍需從國(guó)外領(lǐng)先廠商進(jìn)口。而長(zhǎng)光辰芯在該領(lǐng)域市占率排名國(guó)內(nèi)第一，市場(chǎng)認(rèn)可度較高。近年來(lái)，由于公司核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破與下游應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2020-2022年扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速148.4%。目前長(zhǎng)光辰芯IPO已獲上交所受理，有望為奧普光電帶來(lái)更高投資回報(bào)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；軍品定價(jià)優(yōu)勢(shì)低，增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期；并購(gòu)整合不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：綜合來(lái)看，公司近年來(lái)各業(yè)務(wù)板塊均發(fā)展勢(shì)頭良好，內(nèi)部多業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。光柵編碼器行業(yè)領(lǐng)先，高端產(chǎn)品突破國(guó)外壟斷局面；掌握復(fù)合材料核心技術(shù)，在航天領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯；所處行業(yè)前景廣闊，凈利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；參股子公司長(zhǎng)光辰芯有望上市，帶來(lái)更高投資收益。我們預(yù)測(cè)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為1.19/1.86/2.72億元，對(duì)應(yīng)基本EPS為0.50/0.78/1.14元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為66/43/29倍。由于公司各業(yè)務(wù)板塊差異較大，采用分部估值法（具體估值邏輯參見(jiàn)正文中估值評(píng)級(jí)部分），分別給予光電測(cè)控儀器/光柵傳感/復(fù)合材料/股權(quán)投資2023年預(yù)測(cè)下各8.4/20.8/18.9/48.7億元的市值貢獻(xiàn)，加總各分部估值，預(yù)計(jì)