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光柵編碼器是數(shù)控機(jī)床的重要測(cè)量元件，對(duì)加工精度起決定性作用。光柵編碼器主要用于直線位移或者角位移的檢測(cè)，如果將機(jī)床控制系統(tǒng)比作高端裝備的“大腦”，那么光柵尺相當(dāng)于“眼睛”，它在控制系統(tǒng)中起著舉足輕重的作用，直接關(guān)系到機(jī)床加工的精度。絕對(duì)式光柵編碼器效率更高、可靠性更強(qiáng)，將逐步取代增量式光柵編碼器，成為主流發(fā)展趨勢(shì)。近兩年國內(nèi)外高端數(shù)控機(jī)床，基本全部采用絕對(duì)式光柵尺，應(yīng)用前景非常廣闊。以五軸數(shù)控機(jī)床為例，三個(gè)直線軸和兩個(gè)旋轉(zhuǎn)軸需對(duì)應(yīng)配套三個(gè)光柵尺和兩個(gè)角度編碼器。
　　受機(jī)床需求結(jié)構(gòu)升級(jí)+國產(chǎn)替代雙重邏輯驅(qū)動(dòng)，十四五期間絕對(duì)式光柵編碼器市場(chǎng)規(guī)模有望超百億元。我國是全球最大的機(jī)床產(chǎn)銷國，但國內(nèi)機(jī)床結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡：一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)使得機(jī)床市場(chǎng)向自動(dòng)化成套、客戶定制化和普遍的換檔升級(jí)方向發(fā)展，導(dǎo)致中高端數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)需求旺盛；另一方面，我國數(shù)控機(jī)床供應(yīng)主要定位于中低端市場(chǎng)，高端產(chǎn)品滲透率雖在提升但仍處于較低水平。據(jù)前瞻研究院整理，我國高檔數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)化率僅約6%。同時(shí)，高端數(shù)控機(jī)床長期面臨技術(shù)封鎖，當(dāng)前國際形勢(shì)快速變化，自主可控勢(shì)在必行。在機(jī)床需求結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加國產(chǎn)替代的背景下，國內(nèi)高端編碼器市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間，僅在高端機(jī)床領(lǐng)域，絕對(duì)式光柵編碼器市場(chǎng)容量即能超過百億元。
　　奧普光電子公司禹衡光學(xué)（持股65%）為國內(nèi)光柵編碼器龍頭，在該領(lǐng)域擁有國內(nèi)唯一的高端數(shù)控配套產(chǎn)品。國內(nèi)絕對(duì)式編碼器長期依賴進(jìn)口，德國海德漢、日本多摩川、西班牙發(fā)格、英國雷尼紹占據(jù)主要市場(chǎng)。禹衡光學(xué)基于國家重大項(xiàng)目的技術(shù)積淀，于2019年推出JFT系列絕對(duì)式光柵尺和JKN-2、JKN-8系列絕對(duì)式角度編碼器，產(chǎn)品性能達(dá)到國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先水平，填補(bǔ)了國內(nèi)該領(lǐng)域空白。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，與國外廠商相比，公司有望利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)及快速響應(yīng)能力，與其共享國內(nèi)外高端編碼器廣闊市場(chǎng)；與國內(nèi)廠商相比，公司產(chǎn)品性能獨(dú)一檔，有望充分受益國產(chǎn)替代需求爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年年均增速有望超50%。
　　投資建議:奧普光電背靠中科院長春光機(jī)所，近年通過“長光所體外孵化+上市公司外延并購”的模式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。公司近1-2年受益于國產(chǎn)替代，高精度光柵尺和編碼器、工業(yè)級(jí)超高全局快門CMOS圖像傳感器等需求迅速增長，進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)。綜合考慮長光宇航并表影響、上半年長春疫情造成短期影響，我們將公司2022-2024年?duì)I收預(yù)測(cè)由6.53/10.90/13.13億元調(diào)整至6.45/11.08/14.76億元，歸母凈利潤由1.81/2.27/2.76調(diào)整至1.81/2.20/3.02億元，EPS由0.75/0.95/1.15元調(diào)整至0.75/0.92/1.26元。對(duì)應(yīng)2022年10月18日24.59元/股收盤價(jià)，PE分別為33/27/20倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游制造業(yè)景氣度不及預(yù)期、國產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期、疫情反復(fù)影響公司生產(chǎn)及出口等風(fēng)險(xiǎn)。