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投資要點(diǎn)：2023年第二季度營收及凈利潤同比穩(wěn)健增長，經(jīng)紀(jì)及投行收入環(huán)比改善。我們看好公司長期在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型以及基金管理方面的增量。合理價值區(qū)間10.66-12.43元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　【事件】東方證券發(fā)布2023年半年度業(yè)績：1）上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.0億元，同比+19.2%；歸母凈利潤19.0億元，同比+193.7%；對應(yīng)EPS 0.22元，ROE2.44%，同比+1.58pct。2）第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.6億元，同比+2.1%，環(huán)比-4.0%。歸母凈利潤4.7億元，同比+12.9%，環(huán)比-66.9%。3）我們認(rèn)為二季度較高的信用減值拖累公司凈利潤表現(xiàn)。公司第二季度信用減值9.4億元，同比+9.3%，較一季度多計(jì)提9.3億元，主要是股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)計(jì)提的減值。截至上半年末，公司股票質(zhì)押余額76.4億元，較年初-16.4%。
　　二季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有所回升。2023年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入14.7億元，同比-5.7%，占營業(yè)收入比重16.9%。第二季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.7億元，同比+9.0%，環(huán)比+11.1%。全市場日均股基交易額1.03萬億元，同比-2.0%。公司代銷金融產(chǎn)品收入1.24億元，同比-15.3%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重8.5%。公司兩融余額197億元，較年初+1.8%，市占率小幅下降至1.2%；全市場兩融余額1.59萬億元，較年初+3.1%。
　　投行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2023年上半年投行業(yè)務(wù)收入7.3億元，同比-14.6%。第二季度投行業(yè)務(wù)收入4.6億元，同比-5.4%，環(huán)比+65.2%。股權(quán)主承銷規(guī)模51.3億元，股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-65.7%，排名第10；其中IPO 2家，募資規(guī)模29億元；再融資2家，承銷規(guī)模22億元。債券主承銷規(guī)模1783億元，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+6.9%，排名第10；其中地方政府債、公司債、金融債承銷規(guī)模分別為721億元、421億元、370億元。IPO儲備項(xiàng)目17家，排名第16，其中兩市主板9家，北交所3家，創(chuàng)業(yè)板3家，科創(chuàng)板2家。
　　資管收入同比下滑，資管規(guī)模及產(chǎn)品收益率行業(yè)領(lǐng)先。2023年上半年資管收入11.4億元，同比-18.0%。第二季度資管收入5.6億元，同比-12.7%，環(huán)比-5.4%。截至上半年末，東證資管受托資管規(guī)模2633億元，較年初-7.5%，其中公募基金管理規(guī)模人民幣1959億元。2023年上半年，東證資管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入排名行業(yè)第1位。此外，截至2022年，公司旗下匯添富基金（持股35.4%）非貨幣理財(cái)公募基金規(guī)模4900億元，排名行業(yè)前列；2023年上半年匯添富基金凈利潤7.97億元，同比-21%。
　　二季度自營收入表現(xiàn)不佳。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價值）15.2億元，同比+270.2%；第二季度投資收益（含公允價值）3.7億元，同比-65.1%，環(huán)比-68.1%。我們認(rèn)為主要原因?yàn)槎径葯?quán)益市場有所下跌，萬得全A下降3.2%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-25E年EPS分別為0.52/0.57/0.65元，BVPS分別為8.88/9.21/9.61元。我們看好公司在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型以及基金管理方面的增量，給予其2023年1.2-1.4x P/B，對應(yīng)合理價值區(qū)間10.66-12.43元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場波動加劇致投資收益持續(xù)下滑。