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事件：東方證券公布2023年半年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期：1H23公司實(shí)現(xiàn)營收86.95億元/yoy+19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.0億元/yoy+194%，其中2Q23歸母利潤4.7億/yoy+13%/qoq-67%；1H23末總資產(chǎn)3,601億，較年初-2.2%；凈資產(chǎn)780億，較年初+0.8%；1H23加權(quán)平均ROE（未年化）2.44%/ yoy+1.58pct；經(jīng)營杠桿3.33倍，較年初+0.16倍。
　　高基數(shù)下2Q23業(yè)績環(huán)比大幅下滑，主因減值計(jì)提環(huán)比高增、投資收益環(huán)比下滑。根據(jù)公司半年報(bào)，東方證券2Q23歸母凈利潤4.7億/yoy+13%/ qoq-67%。投資收益方面，1Q23市場回暖（1Q23滬深300+4.7%）下公司投資收益11.5億/同比扭虧，2Q23市場震蕩（滬深300-6.07%）疊加1Q23高基數(shù)，2Q23投資收益環(huán)比下挫。信用減值方面，2Q23資產(chǎn)減值計(jì)提9.4億（1Q23計(jì)提0.1億），主因股票質(zhì)押業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備增加，1H23末公司股票質(zhì)押凈值（股票質(zhì)押余額扣減減值準(zhǔn)備）約29.5億/較年初-41.4%，股質(zhì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅出清。
　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)同比均有所下滑，投資收益仍為1H23業(yè)績最大驅(qū)動。根據(jù)公司半年報(bào)，1H23公司主營收入（剔除大宗商貿(mào)和政府補(bǔ)助）63.7億/ yoy+20%。分業(yè)務(wù)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資（含匯兌）收入/同比增速如下：14.7億/yoy-6%、7.3億/ yoy-15%、11.4億/ yoy-18%、10.0億/ yoy+47%、13.9億/ yoy+324%。收入占比如下：經(jīng)紀(jì)占23%、投行11.5%、資管18%、凈投資22%、凈利息15.6%、長股投（主要是匯添富基金）占5.4%（其他手續(xù)費(fèi)占比4.5%）。
　　公募資管穩(wěn)定貢獻(xiàn)集團(tuán)利潤，主動權(quán)益基金規(guī)模占比較高。根據(jù)公司半年報(bào)，投資管理分部1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤8.4億，占總營業(yè)利潤43%，營業(yè)利潤率達(dá)50.1%/ yoy+3.75pct。
　　從管理規(guī)?？矗?H23末東證資管AUM 2,633億/較年初-8%,其中公募基金1,959億；匯添富基金（持股35.41%）公募規(guī)模超8,700億,其中非貨規(guī)模達(dá)4,900億。從業(yè)績看，公募業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)公司利潤占比為35.3%：東證資管（全資公募子公司）：1H23實(shí)現(xiàn)凈利潤3.9億/ yoy-28%，貢獻(xiàn)東方證券凈利潤20.5%；匯添富基金：1H23凈利潤8.0億/yoy-21%，貢獻(xiàn)東方證券凈利潤14.8%。我們認(rèn)為短期內(nèi)公募基金降費(fèi)改革將會對東證資管與匯添富基金貢獻(xiàn)業(yè)績產(chǎn)生一定沖擊，但隨著“活躍資本市場提振投資者信心”一攬子政策出臺，從長期來看，引入更多中長期資金入市，加大權(quán)益基金類資產(chǎn)配置仍是監(jiān)管政策主要著力點(diǎn)；1H23末東證資管、匯添富基金主動權(quán)益基金規(guī)模（普通股票型基金+偏股混合型基金+靈活配置型基金）占非貨基規(guī)模比重分別為59%、42%，一旦市場賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，公司公募業(yè)務(wù)將具備較好業(yè)績彈性。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨行就市，基金投顧發(fā)展穩(wěn)健。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1H23市場日均股基成交額10,565億/yoy-0.8%，日均兩融余額15,936億/yoy-3.4%，市場交投仍較低迷；根據(jù)中證協(xié)月報(bào)數(shù)據(jù)，1H23公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入9.8億/ yoy-8%，市占率1.66%/與去年持平，行業(yè)排名第20名，其中代銷收入、機(jī)構(gòu)傭金分別為1.2億/ yoy-15%、3.4億/yoy-8%，合計(jì)收入占比證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比重為47%；基金投顧業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司半年報(bào)，公司推出的“悅”系列和“釘”系列產(chǎn)品規(guī)模達(dá)152.6億/ yoy+9%，累計(jì)服務(wù)客戶19.6萬人，客戶留存率達(dá)75%，復(fù)投率達(dá)73%。
　　投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。考慮到今年上半年以來市場成交活躍度較為低迷，受行情低迷影響，新發(fā)基金數(shù)量和規(guī)模雙減，因此我們下調(diào)市場新發(fā)基金假設(shè)，從而下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25E歸母利潤41.4、50.5、58.3億（原預(yù)測47.4、53.5、62.4億），同比分別+37%、+22%、+15.5%。隨著活躍資本市場一攬子政策陸續(xù)落地，我們預(yù)計(jì)市場交投情緒有望回暖，預(yù)計(jì)東方證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)+代銷+兩融）、公募資管業(yè)務(wù)（東證資管+匯添富）的收入有望呈現(xiàn)逐季改善趨勢，有望帶動2023年業(yè)績持續(xù)高增，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲大幅加息；流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。