>> 太平洋證券-東方證券(600958)高增效應有望全年貫穿，基金投顧布局超前-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏羋卬 |
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事件：公司發(fā)布公告，預計1H23公司歸母凈利潤為18.00-20.00億元，同比增長178%-209%，2Q23實現(xiàn)歸母凈利潤3.72-5.72億元，環(huán)比減少60%-74%。
去年同期權(quán)益市場震蕩使得自營收入基數(shù)較低，隨一季度市場回暖，自營投資業(yè)績高增。1Q23權(quán)益市場上行，滬深300上漲4.7%，公司自營業(yè)務凈收入11.52億元，扭虧為盈；2Q23滬深300下降5.15%，純債債基指數(shù)上漲1.09%，預計2Q23股市大幅下跌與債市相對小幅上漲，是自營業(yè)務反彈停滯的主因；我們預計上半年自營業(yè)務收入仍是提振利潤的核心。隨著新一輪寬松周期的開啟，疊加去年下半年的低基數(shù)，2H23自營業(yè)務收入有望繼續(xù)貢獻收入彈性。
財富管理業(yè)務深化發(fā)展，轉(zhuǎn)型布局帶來新的增長點。公司1Q23經(jīng)紀業(yè)務收入6.95億元，同比下降18%。（1）近期監(jiān)管層大力倡導的基金投顧業(yè)務方面，公司起步較早，投入力度較大，截至2022年末，基金投顧業(yè)務簽約規(guī)模達149億元,累計服務客戶約20萬，客戶留存率83%，復投率71%。東方證券引入基金大V“銀行螺絲釘”，客戶存量與粘性相對較高。目前公司在基金投顧業(yè)務上依然處于領先位置。隨著基金投顧業(yè)務由試點轉(zhuǎn)常規(guī)、投資者建立起對基金投顧的信任，預計公司基金投顧業(yè)務的利潤貢獻率逐漸上升。（2）代銷金融產(chǎn)品方面，2022年受市場行情影響，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務收入2.57億元，同比下降54.65%；但公司一方面擴大代銷產(chǎn)品規(guī)模，截至1Q23公司股票+混合公募基金保有規(guī)模達411億元，另一方面通過優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品拉動客戶投資形成良性循環(huán)，因此我們預計隨市場行情回暖，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務收入有望上升。
資管業(yè)務或?qū)⒍唐谕瘸袎荷蠞q，長期具有成長性。公司1Q23資管業(yè)務收入5.87億元，同比下降23%，1H23私募股權(quán)管理業(yè)務同比增長。下半年，短期內(nèi)疊加公募基金降費改革與養(yǎng)老目標基金發(fā)行陷入“冰點”，預計東證資管與匯添富基金對公司業(yè)績貢獻有所下降，但由于去年同期資管業(yè)務收入的低基數(shù)效應，資管業(yè)務收入或同比增長。長期來看，受益于財富管理行業(yè)生態(tài)優(yōu)化與個人養(yǎng)老金頂層方案落地，公司資管業(yè)務有望抓住機遇、發(fā)揮品牌效應，為公司帶來利潤增長。
投行業(yè)務略有下滑，預計受益于注冊制落地，表現(xiàn)穩(wěn)健或有微增。由于投行項目周期較長，公司1Q23未完成IPO項目，投行業(yè)務收入2.77億元，同比下降26%；1H23共完成IPO項目3個。此外，公司的投行業(yè)務多集中于早已實施注冊制的科創(chuàng)板，預計注冊制的落地對投行業(yè)務發(fā)展不會產(chǎn)生太大影響，但隨著IPO發(fā)行節(jié)奏的調(diào)整，投行業(yè)務收入或有微增。
綜合來看，公司自營業(yè)務受市場回暖影響業(yè)績大幅度提升；財富管理業(yè)務布局長遠，具有顯著的增長點；資管業(yè)務短期承壓，拖累業(yè)績，但下半年同比或?qū)⒃鲩L；投行業(yè)務有望保持穩(wěn)健或有微增。我們認為，在下半年寬松周期與財富管理生態(tài)優(yōu)化的背景下，公司有望實現(xiàn)業(yè)績的進一步增長。因此，我們預計2023-2025年EPS分別為0.56/0.66/0.76。以2023年7月18日收盤價為基準，預計對應2023PE為17.59倍，維持“買入”評級。
風險提示：市場波動風險；權(quán)益市場修復不及預期；基金投顧業(yè)務增長不及預期.
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