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投資要點(diǎn)：2023年第一季度公司自營(yíng)同比大幅改善拉動(dòng)業(yè)績(jī)顯著提升，但投行、資管、經(jīng)紀(jì)條線收入持續(xù)承壓。我們看好公司長(zhǎng)期在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型以及基金管理方面的增量。合理價(jià)值區(qū)間10.75-12.54元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　 【事件】東方證券發(fā)布2023年第一季度業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.4億元，同比+41.9%；歸母凈利潤(rùn)14.3億元，同比+525.7%。歸母凈資產(chǎn)792億元，較年初+2.3%。EPS 0.16元，ROE 1.87%，同比+1.58pct。公司經(jīng)紀(jì)/投行/利息/資管/自營(yíng)收入占比分別為16%/6%/9%/13%/26%。一季度公司自營(yíng)收入同比大幅改善，帶動(dòng)營(yíng)收及凈利潤(rùn)顯著提升。
　　資本市場(chǎng)低迷，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.0億元，同比-18%，占營(yíng)業(yè)收入比重15.7%。我們預(yù)計(jì)收入下滑主要是由于2023年一季度全市場(chǎng)日均股基成交額同比下降以及代銷金融產(chǎn)品表現(xiàn)較弱。2023年一季度全市場(chǎng)日均股基交易額9633億元，同比-10.5%，兩融余額1.6萬(wàn)億元，同比-4.0%，較年初+4.3%。
　　投行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入2.8億元，同比-26.4%。
　　公司股權(quán)主承銷規(guī)模22億元，同比+33.7%，排名第22，均為再融資項(xiàng)目。債券主承銷規(guī)模745億元，同比-1.4%，排名第11；其中地方政府債、公司債、金融債承銷規(guī)模達(dá)299億元、174億元、132億元。公司IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目10家，排名第16，其中主板5家，創(chuàng)業(yè)板3家，科創(chuàng)板2家。
　　資管收入同比下滑，資管規(guī)模及產(chǎn)品收益率行業(yè)領(lǐng)先。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)資管收入5.9億元，同比-22.5%。截至2022年末，東證資管規(guī)模2848億元，同比-22.2%；其中公募基金規(guī)模2071億元，同比-23%；東證資管近七年主動(dòng)股票投資管理收益率91.75%，排名行業(yè)第2，旗下固定收益類基金近五年絕對(duì)收益率26.37%，排名行業(yè)前1/5。此外，截至2022年，公司旗下匯添富基金（持股35.4%）非貨幣理財(cái)公募基金規(guī)模為5302億元，排名行業(yè)前列，凈利潤(rùn)21億元，同比-36%。
　　自營(yíng)大幅改善。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值）11.5億元，同比扭虧為盈。我們認(rèn)為主要原因?yàn)橐患径葯?quán)益市場(chǎng)回暖，萬(wàn)得全A上升6.5%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-25E年EPS分別為0.59/0.66/0.76元，BVPS分別為8.96/9.36/9.81元。我們看好公司在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型以及基金管理方面的增量，給予其2023年1.2-1.4x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間10.75-12.54元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。