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投資提振業(yè)績(jī)，資管優(yōu)勢(shì)顯著
　　東方證券發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)，23Q1單季度營(yíng)業(yè)收入44.37億元，同比+42%、環(huán)比-34%；歸母凈利潤(rùn)14.28億元，同比+526%、環(huán)比+42%，與4月10日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)一致，業(yè)績(jī)高增的主要驅(qū)動(dòng)為投資類(lèi)業(yè)務(wù)，23Q1投資類(lèi)收入11.52億元（22Q1為-6.42億元）。我們適當(dāng)上調(diào)公司投資類(lèi)收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.58、0.64、0.68元，2023年BPS為8.90元，A/H可比公司2023年P(guān)B（Wind一致預(yù)期）分別為0.93、0.50倍，考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼、資產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)跑，給予A/H股2023年P(guān)B估值溢價(jià)分別至1.5倍、0.6倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.35元、6.05港幣，均維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　投資、信用業(yè)務(wù)收入驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　公司23Q1投資類(lèi)業(yè)務(wù)收入11.52億元，同比扭虧（22Q1為-6.42億元），環(huán)比+138%，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增的核心因素。公司未來(lái)將加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的調(diào)整優(yōu)化，減少方向性的投資，以ROE為導(dǎo)向來(lái)推動(dòng)；同時(shí)把握好對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的管控，并加快自營(yíng)投資向銷(xiāo)售交易轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來(lái)投資類(lèi)收入與有望保持穩(wěn)健。23Q1信用業(yè)務(wù)收入4.17億元，同比+58%、環(huán)比-15%。
　　經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)收入同比有所下滑
　　公司23Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.95億元，同比-18%、環(huán)比-10%，公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，致力于打造“一個(gè)東方”的財(cái)富管理體系，基金投顧特色明晰。23Q1投行業(yè)務(wù)收入2.77億元，同比-26%、環(huán)比-23%。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023Q1東方證券再融資/債券承銷(xiāo)規(guī)模分別為22.18/744.57億元，分別同比+102%/-2%。
　　資管優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑，減值壓力持續(xù)出清
　　公司23Q1資管業(yè)務(wù)收入5.87億元，同比-23%、環(huán)比-1%，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至23Q1末匯添富、東方紅AUM分別為8624、2055億元，相較年初增長(zhǎng)2.3%、下滑1%。作為市場(chǎng)相對(duì)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，隨著核心競(jìng)爭(zhēng)力的鞏固和提升，兩家公司有希望抓住機(jī)遇做大做強(qiáng)。23Q1信用減值損失0.11億元，絕對(duì)數(shù)額較小，減值壓力持續(xù)出清。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。