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東方證券公布2023年一季度報(bào)告。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.37億元，同比增長41.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.28億元，同比增長525.67%。東方證券一季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)了近六個(gè)季度最高值，業(yè)績變動的主要原因是一季度公司證券銷售及交易業(yè)務(wù)業(yè)績顯著回升、子公司凈利潤同比增長較快。公司“A+H”配股完成后各版塊資本夯實(shí)，后續(xù)業(yè)績逐步凸顯。
　　權(quán)益市場回暖，投資彈性提升。2022年，在權(quán)益市場低迷的背景下，東方證券實(shí)現(xiàn)自營投資收入19億元，同比下滑42%，投資收益率為2.1%。公司作為高自營彈性券商，截至2022年末，交易性金融資產(chǎn)中股票規(guī)模為42億，對公允價(jià)值影響顯著。2023年一季度，上證指數(shù)增長5.94%/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增長8.87%，公司抓住權(quán)益市場回暖機(jī)遇，自營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
　　全面主動轉(zhuǎn)型，券商資管領(lǐng)頭。截至2022年末，匯添富（公司持股約35.4%）基金非貨幣理財(cái)公募基金規(guī)模為5302.25億元，完全控股的東方紅資管受托資產(chǎn)管理總規(guī)模2847.52億元，其中公募基金管理規(guī)模2071.32億元，均排行業(yè)前列。當(dāng)前居民財(cái)富存款化明顯，隨著后續(xù)市場偏好提升，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性行情帶動權(quán)益基金規(guī)?；厣Y管板塊（東方紅+匯添富）收入顯著改善。
　　買方投顧探路，躋身養(yǎng)老業(yè)務(wù)一梯隊(duì)。公司轉(zhuǎn)型持續(xù)加大買方財(cái)富銷售模式，打造金融產(chǎn)品代銷競爭力，截至2022年末，公司權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模人民幣480.2億元，基金投顧業(yè)務(wù)服務(wù)模式逐步成熟，客戶服務(wù)體驗(yàn)良好，規(guī)模增速明顯，業(yè)務(wù)規(guī)模約人民幣149億元，位于行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，公司首批獲得個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售資格，財(cái)富管理多客戶、多鏈條運(yùn)作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場下跌對券商業(yè)績與估值修復(fù)帶來不確定性；金融監(jiān)管趨嚴(yán)；市場競爭加?。涣鲃有跃o張導(dǎo)致融資成本上升；創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等。
　　投資建議：我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為56.27億元、63.58億元、70.16億元，同比增長86.9%/13.0%/10.4%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE為16.3/14.4/13.1x，PB為1.2/1.2/1.0x。公司主動投資特色鮮明，資管業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定業(yè)績支撐，在市場回暖背景下將爆發(fā)較大彈性，我們維持其“買入”評級。