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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)處于此前預(yù)告區(qū)間。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1收入同比增長(zhǎng)13.7%為44.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑66.6%為3.8億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑57.4%為2.9億元，處于此前預(yù)告區(qū)間，下滑主因公司去年同期處置海外游戲子公司收益高基數(shù)。對(duì)應(yīng)23Q2收入同比增長(zhǎng)42.4%為25.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑53.4%為1.39億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑68.3%為0.81億元。
　　新品投入產(chǎn)出錯(cuò)配侵蝕季度利潤(rùn)，靜待后期利潤(rùn)釋放。公司23H1游戲業(yè)務(wù)收入同比下滑2.5%為36.4億元，剔除出售歐美子公司的影響后游戲收入同比持平，其中端游同比增長(zhǎng)16.7%為11.4億元。游戲業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.26億元，對(duì)應(yīng)23Q2為1.48億元。利潤(rùn)下滑主因《幻塔》在去年同期流水處于產(chǎn)品上線初期的高位，疊加新游《天龍八部2：飛龍戰(zhàn)天》在上線初期集中進(jìn)行市場(chǎng)推廣，費(fèi)用全部計(jì)入當(dāng)期，但部分充值遞延計(jì)入未來(lái)期間，因此該游戲業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚未體現(xiàn)，將在后期逐步釋放。《幻塔》主機(jī)版于2023年8月上線海外，連續(xù)多日穩(wěn)居日、韓、美等全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的新游暢銷榜前五，為公司貢獻(xiàn)增量流水外，亦進(jìn)一步驗(yàn)證了公司全球化產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力與發(fā)行能力。
　　多元產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，電競(jìng)?cè)雭喼Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司自研的《神魔大陸2 》《一拳超人：世界》《乖離性百萬(wàn)亞瑟王：環(huán)》及端游《Perfect New World 》預(yù)計(jì)將于近期開(kāi)啟新一輪測(cè)試，端游大作《誅仙世界》預(yù)計(jì)將于2023年12月進(jìn)行壓軸測(cè)試。《女神異聞錄：夜幕魅影》（已獲得版號(hào)）《誅仙2 》《代號(hào)：新世界》等游戲也在積極研發(fā)過(guò)程中，其余仍儲(chǔ)備有二次元都市題材開(kāi)放世界冒險(xiǎn)和二次元幻想題材開(kāi)放世界等原創(chuàng)IP游戲和基于《靈籠》IP研發(fā)的多人開(kāi)放世界游戲。此外，公司依托頂級(jí)電競(jìng)大作《DOTA2》《CS:GO》已逐步打造了自身完整、立體的賽事體系和保障體系，其中《DOTA2》已入選亞運(yùn)會(huì)，公司已組建起相關(guān)的賽事和數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)，助力亞運(yùn)電競(jìng)賽事順利執(zhí)行。
　　多部影視作品播出推動(dòng)業(yè)務(wù)收入高增。公司影視業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)收入7.64億元，同比增長(zhǎng)538%。主因報(bào)告期內(nèi)公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等精品電視劇播出。此外，公司儲(chǔ)備的《許你歲月靜好》《特工任務(wù)》等影視作品正在制作、發(fā)行、排播過(guò)程中。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司23~25年的EPS分別為0.64元、0.72元和0.89元?？紤]到游戲行業(yè)版號(hào)發(fā)放恢復(fù)常態(tài)化，疊加AI技術(shù)在降本增效方面的推動(dòng)，參考可比公司，1）我們給予公司2023年25~30倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間16.00~19.20；2）給予公司2023年5~6倍動(dòng)態(tài)PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為21.34~25.60元；綜上我們給予公司合理價(jià)值區(qū)間16.00~19.20元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。手游新品表現(xiàn)不及預(yù)期；老產(chǎn)品流水快速下滑；海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。