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對沖基金的定義：本文所述對沖基金，特指市場中性產(chǎn)品，其投資策略是買入股票組合的同時(shí)，等量做空股指期貨。此類基金只要股票組合能跑贏股指期貨就能獲得正收益，目的是獲得與大盤走勢完全獨(dú)立的收益。由此，對沖基金的收益可拆成兩部分：一則股票相對大盤的收益，也叫超額收益；二則股指期貨相對大盤的收益，也叫對沖成本。這兩者之差即對沖基金的收益。
　　對沖基金投資時(shí)機(jī)：這是投資者最為關(guān)心的問題，也是一大難題。其有利投資時(shí)機(jī)，一則對沖成本較小之時(shí)，這一點(diǎn)市場有共識(shí)；二則成長股牛市之時(shí)，這一點(diǎn)是本文的新發(fā)現(xiàn)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為當(dāng)股票活躍度越好、股票間漲跌幅的波動(dòng)率越大之時(shí)，股票超額收益越好做。遺憾的是，這兩者都難以預(yù)測。如果更深一層，什么時(shí)候活躍度好波動(dòng)率大？大概就是成長股牛市之時(shí)。這就把預(yù)測股票活躍度和波動(dòng)率這個(gè)難題，轉(zhuǎn)化成了相對容易的大勢研判和風(fēng)格研判的問題。正文中詳解了為何成長股牛市時(shí)，對沖基金業(yè)績更好。過往10年，在中信成長風(fēng)格指數(shù)牛市且跑贏滬深300時(shí)，對沖基金業(yè)績確實(shí)普遍較好，反之則較差。
　　對沖基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征：過往10年，國內(nèi)對沖基金的費(fèi)前平均收益為5.32%，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征和固收+產(chǎn)品類似。不過對沖基金業(yè)績分化較大，私募對沖基金業(yè)績相對較好。值得注意的是，對沖基金業(yè)績常青者并不多見，主要原因在于負(fù)和博弈下的激烈競爭。對沖策略由于對沖成本的存在，絕大多數(shù)時(shí)候是負(fù)和游戲，不像股票型基金可以享受大盤長期上漲的beta收益，也不像固收產(chǎn)品可以享受固定票息的收益。負(fù)和競爭決定了其缺乏長期正收益的穩(wěn)定基石，這又促使對沖基金與全市場之間的競爭。競爭越激烈，策略有效時(shí)長就越短，哪怕愈戰(zhàn)愈勇超越了所有競爭對手，自身的規(guī)模則是更難超越的對手。
　　對沖基金和其它資產(chǎn)間的相關(guān)性：對沖基金和股票型基金的相關(guān)性高達(dá)70%。它并不能做到嚴(yán)格意義上的市場中性，業(yè)績依然和市場牛熊相關(guān)。主要原因在于，成長牛時(shí)超額收益好做，同時(shí)對沖成本也較小，兩者都有利于業(yè)績；反之亦然。對沖基金以alpha收益為主、同時(shí)包含一定beta收益的特征，和固收+產(chǎn)品類似，從而使得這兩類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征較為類似。
　　對沖基金投資思考：其長期平均費(fèi)后收益約4-5%，對此投資者要有合理預(yù)期。對沖基金作為另類低波動(dòng)產(chǎn)品，和固收+產(chǎn)品具有一定低相關(guān)性，具備組合配置價(jià)值。展望未來一年，成長風(fēng)格有望相對強(qiáng)勢，疊加當(dāng)前對沖成本處于合意水平，對沖基金投資時(shí)機(jī)整體較為有利，建議低風(fēng)險(xiǎn)偏好者繼續(xù)持有對沖基金。