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“三桶油” 2023H1高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，相較國外油氣公司表現(xiàn)亮眼。2023H1，“三桶油”克服油價(jià)震蕩下行、煉油毛利收窄、化工品需求恢復(fù)緩慢等困難,實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的業(yè)績和現(xiàn)金流，中國石油、中國石化、中國海油歸母凈利潤分別同比+4.5%、-20%、-11%。相較其他大型國有企業(yè)，“三桶油”業(yè)績基數(shù)較高，在23H1仍能實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下的穩(wěn)步發(fā)展。2023H1，國際油價(jià)同比下滑，國際石油巨頭業(yè)績普遍承壓，根據(jù)各公司已披露的業(yè)績情況，海外油氣巨頭?？松梨凇⒀┓瘕?、殼牌、道達(dá)爾歸母凈利潤分別同比-17%、-30%、-41%、-9%，“三桶油”業(yè)績在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)突出。
　　中期分紅持續(xù)兌現(xiàn)，股利分配率維持穩(wěn)健。自上市以來，中國石油、中國石化、中國海油堅(jiān)持半年度分紅，歷史上長期維持每年2次的分紅頻率，體現(xiàn)出“三桶油”的分紅稀缺性。2023H1，中國石油、中國石化、中國海油分別派發(fā)0.21、0.15、0.54元/股的中期股利，股利分配率分別為44.7%、49.5%、40.5%，股利分配率維持歷史平均水平，體現(xiàn)了公司穩(wěn)步發(fā)展和重視股東回報(bào)的理念。
　　降本增效成果斐然，助力“三桶油”業(yè)績維持高位。中國石油方面，上游板塊持續(xù)加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，堅(jiān)持產(chǎn)量與效益并重，單位油氣操作成本10.82美元/桶，比上年同期的11.61美元/桶下降6.8%；煉化板塊超前研判市場走勢，提前籌集原油資源，優(yōu)化原油采購、降低進(jìn)口成本，按效益統(tǒng)籌優(yōu)化裝置負(fù)荷、提高成品油收率，按需優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中國石化方面，2023H1中國石化油氣現(xiàn)金操作成本為756.3元/噸，同比-1.4%，進(jìn)口LNG采購成本同比減少70億元；在煉油毛利收窄的不利環(huán)境下，23H1中國石化煉油現(xiàn)金操作成本為204.5元/噸，同比-8.2%，實(shí)現(xiàn)了對煉油成本的有效控制。中國海油大力加強(qiáng)成本管控，同時(shí)受益于匯率、稅費(fèi)的變化，中國海油進(jìn)一步鞏固成本競爭優(yōu)勢，主要成本下降明顯。2023H1中國海油桶油主要成本為28.17美元/桶油當(dāng)量，同比-7.1%。
　　OPEC+減產(chǎn)力度超預(yù)期，天然氣市場化改革推進(jìn)，看好Q3油氣板塊景氣度。2023年9月6日，沙特宣布將自愿減產(chǎn)100萬桶/日的措施延長3個(gè)月至2023年12月底，俄羅斯也將繼續(xù)自愿減少30萬桶/日的石油供應(yīng)至2023年12月底，沙特和俄羅斯減產(chǎn)力度超出市場預(yù)期，油價(jià)維持上行趨勢。2023年我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，帶動(dòng)原油需求整體恢復(fù)，EIA預(yù)計(jì)23Q3、Q4全球原油供需將趨緊。需求恢復(fù)疊加供給受控，我們看好23H2原油市場供需趨緊，油價(jià)有望維持高位。2023年，隨著海外油氣價(jià)格降低和保供季結(jié)束，天然氣市場化改革開啟了新一輪進(jìn)程，各省市相繼推出終端順價(jià)政策，天然氣順價(jià)在全國順利推進(jìn)。截至2023年9月8日，中國LNG現(xiàn)貨到岸均價(jià)為0.12美元/萬英熱，較2022年全年均價(jià)下降62%。23年進(jìn)口天然氣價(jià)格持續(xù)下降，利好天然氣進(jìn)口企業(yè)降低進(jìn)口氣成本。
　　投資建議：地緣政治局勢持續(xù)緊張，中長期上游資本開支不足造成原油供給增長乏力，我們預(yù)計(jì)中長期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。