>> 中信證券-鋼研高納(300034)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：鑄造／新型合金增速高，Q2同／環(huán)比改善顯著-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李超，唐川林，敖翀 |
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2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比+23.68%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。受益于原材料成本的下行、需求的高確定性、公司前瞻性的產(chǎn)能基地布局，作為國(guó)內(nèi)最專(zhuān)業(yè)、最全面的高溫合金技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)之一以及美國(guó)精密鑄件公司（PCC）的潛在對(duì)標(biāo)者，在成本端“卸力”與產(chǎn)量“助力”下，預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)通道。參考公司歷史估值水平，我們認(rèn)為2023年55倍PE（10%估值分位）是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1歸母凈利潤(rùn)同比+23.68%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.65億元，同比+28.36%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.54/1.46億元，同比+23.68%/+23.94%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，鑄造/新型合金營(yíng)收同比+49.13%/+20.16%，同時(shí)鎳、鈷等原材料價(jià)格的逐步回調(diào)使得公司產(chǎn)品毛利率逐步修復(fù)，2023H1毛利率同比+0.87pct至28.68%，其中鑄造/變形/新型合金毛利率較去年同期變動(dòng)+4.45/-4.07/-1.43pcts。2023H1期末公司存貨15.40億元，較期初變動(dòng)+46.42%，主要系經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大。分季度來(lái)看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.44億元，同比/環(huán)比+36.36%/+35.85%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)0.94/0.91億元，同比+48.71%/+50.99%，環(huán)比+56.71%/+64.28%。
▍2023H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，2023Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流情況有所改善。從費(fèi)用端看，2023H1公司期間費(fèi)用率合計(jì)為12.88%，同比-0.75pct，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.12%/6.88% /0.76%/4.12%，較去年同期變動(dòng)-0.07/-0.24/-0.20/-0.24pct，研發(fā)投入為1.06億元，同比+74.29%。從現(xiàn)金流情況看，2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.86億元，同比+4.61%，2023Q2單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為+2.50億元，同比+399.30%。
▍綜合競(jìng)爭(zhēng)力邁上新臺(tái)階：1）研發(fā)創(chuàng)新方面，公司建有“高溫合金新材料北京市重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”和“北京市燃?xì)廨啓C(jī)用高溫合金工程技術(shù)研究中心”，為公司的后續(xù)創(chuàng)新發(fā)展提供了強(qiáng)有力的后盾。2）行業(yè)地位方面，公司共研制變形高溫合金90余種，粉末高溫合金10余種，均占全國(guó)該類(lèi)型合金品種總數(shù)80%以上。此外，公司牽頭成立了“中國(guó)高溫合金產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”，中國(guó)鋼研任理事長(zhǎng)單位，公司任秘書(shū)長(zhǎng)單位。公司也是中國(guó)金屬學(xué)會(huì)高溫材料分會(huì)掛靠單位。3）產(chǎn)品技術(shù)方面，鑄造合金和輕質(zhì)合金實(shí)現(xiàn)了多種渦輪鑄件批產(chǎn)交付任務(wù)；氧化物彌散強(qiáng)化（ODS）高溫合金完成生產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)，解決了篦齒環(huán)供應(yīng)瓶頸問(wèn)題，建立了我國(guó)第一條完整的氧化物彌散強(qiáng)化高溫合金生產(chǎn)線；此外，公司通過(guò)并購(gòu)青島新力通進(jìn)入石化、冶金、玻璃建材高溫爐管行業(yè)，解決了石化行業(yè)裂解爐管結(jié)焦周期短的難題，抗結(jié)焦綜合性能達(dá)到世界先進(jìn)水平。
▍預(yù)計(jì)成本端下行趨勢(shì)下，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)通道。截至9月4日，LME鎳價(jià)為2.06萬(wàn)美元/噸，較2023Q1最高點(diǎn)下降35.18%，長(zhǎng)江有色鈷均價(jià)為25.3萬(wàn)元/噸，較2023Q1最高點(diǎn)下降22.39%。在原材料鎳、鈷價(jià)格回落下，公司毛利率將逐步顯現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)。此外，2023H1沈撫新區(qū)盤(pán)軸加工車(chē)間一期項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)，當(dāng)前項(xiàng)目進(jìn)度已達(dá)100%，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能，結(jié)合前期精密鑄件、輕質(zhì)鑄件和新力通新廠三大項(xiàng)目的產(chǎn)能落地，我們預(yù)計(jì)公司2020-2024年高溫合金產(chǎn)量CAGR將接近10%。在成本端“卸力”與產(chǎn)量“助力”下，公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)通道
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；軍工訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；航空航天產(chǎn)業(yè)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)最專(zhuān)業(yè)、最全面的高溫合金技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)之一，我們預(yù)計(jì)受益于原材料成本的下行、需求的高確定性、公司前瞻性的產(chǎn)能基地布局，公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)通道。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.47/6.03/7.95億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.58/0.78/1.03元。參考公司歷史估值水平（近三年平均PE為72倍），出于謹(jǐn)慎性原則，給予公司2023年55倍PE（對(duì)應(yīng)10%估值分位），對(duì)應(yīng)公司未來(lái)一年目標(biāo)市值246億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
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