>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：資金博弈暫歇，商品大幅回落-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,安婧 |
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市場(chǎng)邏輯
整體邏輯：本周能化震蕩，其余各商品板塊均回落。
1.我們過(guò)去幾周反復(fù)強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)向上的風(fēng)險(xiǎn)大于收益”，在于“雖然看好商品未來(lái)數(shù)年的大周期行情，但當(dāng)下由于內(nèi)外尚未形成共振，且預(yù)期和現(xiàn)實(shí)還沒(méi)形成共振，因此國(guó)內(nèi)商品本輪的持續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)不足，更多是資金博弈的行為”。而對(duì)于資金博弈而非真實(shí)供需推動(dòng)的判斷可以從不合情理的內(nèi)強(qiáng)外弱看得出來(lái)，一是能化、黑色的內(nèi)外比值顯著強(qiáng)于有色（有色由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)接軌最好因此可以看做基準(zhǔn)），這并不能由中國(guó)需求顯著強(qiáng)于海外去解釋?zhuān)欢枪墒?、利率、匯市均是外強(qiáng)內(nèi)弱的，唯有工業(yè)大宗商品上表現(xiàn)出明顯的內(nèi)強(qiáng)外弱。
2.本輪小行情開(kāi)始于8月16號(hào)，并扭轉(zhuǎn)了8.1號(hào)以來(lái)由海外宏觀驅(qū)動(dòng)造成的弱勢(shì)格局。從宏觀層面來(lái)看，8月16日上午意外降息，地產(chǎn)認(rèn)房認(rèn)貸政策松綁從市場(chǎng)傳言到部委納入政策工具儲(chǔ)備再到一線(xiàn)城市跟進(jìn)再到央行超預(yù)期給貨幣政策，關(guān)于地產(chǎn)政策預(yù)期的信心不斷夯實(shí)，但這并不代表居民對(duì)于地產(chǎn)的信心立馬穩(wěn)住。而資金情緒及微觀層面上看，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)迎接金九銀十，量化CTA多頭暴露也在上漲過(guò)程中逐漸增加，低位顯性庫(kù)存的近月交割壓力給到了華東的主觀空頭，但這樣的資金博弈在空頭敗走后不會(huì)持續(xù)。
3.值得一提的是，原油的走強(qiáng)可能只是一個(gè)孤立事件，并不能代表全體商品的需求走好。原油8月以來(lái)的價(jià)格上漲并沒(méi)有伴隨汽柴裂解價(jià)差與月差的走擴(kuò)，這本身就代表了實(shí)際需求尚未跟上價(jià)格預(yù)期。沙特超預(yù)期減產(chǎn)三個(gè)月，打破了此前逐月減產(chǎn)的常規(guī)動(dòng)作，當(dāng)下的價(jià)格上行部分計(jì)入了此預(yù)期。從能源端橫向比較能看出供應(yīng)帶來(lái)的差別，天然氣在遭遇澳洲罷工、煤炭遭遇國(guó)內(nèi)礦難的情況下，是有所走強(qiáng)的，但這些因素消退后回歸充足供應(yīng)的邏輯而走弱。
4.國(guó)內(nèi)臺(tái)風(fēng)、洪澇等自然災(zāi)害對(duì)于出行有明顯影響，同時(shí)可能也對(duì)商品房銷(xiāo)售等造成了影響，需要觀察后續(xù)這些高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，8月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)為51.9（環(huán)比+1.7），新訂單分項(xiàng)50.2，時(shí)隔5個(gè)月重回榮枯線(xiàn)上，而新出口訂單分項(xiàng)46.7，連續(xù)5個(gè)月顯著低于榮枯線(xiàn)，暗示出內(nèi)需恢復(fù)而外需承壓。CPI同比轉(zhuǎn)正，而PPI同比負(fù)值收窄，包括短端利率的上移，都在暗示內(nèi)需是有所改善的。
板塊邏輯：
1.有色：海外金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率逐漸提升，貴金屬值得作為多頭配置，只是在流動(dòng)性在收緊的當(dāng)下仍難走出流暢趨勢(shì)。錫、銅、鋁等金屬有長(zhǎng)期供需矛盾，具備長(zhǎng)期多頭配置價(jià)值，其中錫由于供給瓶頸更為顯著，可布局多單。
2.黑色：鐵礦寬幅震蕩，單邊介入難度較大。本周日均鐵水和進(jìn)口礦日耗創(chuàng)下年內(nèi)新高，鐵礦價(jià)格高位運(yùn)行，但鋼廠利潤(rùn)壓縮，容易觸發(fā)平控喊話(huà)及價(jià)格調(diào)控，警惕回落；煤炭由于礦難等緣故短期走強(qiáng)，但整體供需仍舊偏寬松，可逢高空配。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原料對(duì)板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤(rùn)微薄，而能化板塊的絕對(duì)價(jià)格跟隨原料端而上漲。當(dāng)下原油端，沙特繼續(xù)減產(chǎn)，在需求沒(méi)有明顯消退時(shí)油價(jià)仍維持高位，有多油化工空煤化工機(jī)會(huì)。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬端，9-10月出欄量逐步增加，在目前二育謹(jǐn)慎情況下，10月對(duì)應(yīng)著出欄高點(diǎn)，雖然消費(fèi)也將季節(jié)性回暖，但供應(yīng)端壓力更大，期價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏弱。豆粕端，豆粕庫(kù)存為同期最低水平。成本端支撐仍強(qiáng)，及期貨仍維持較大幅度貼水現(xiàn)貨，盤(pán)面豆粕主力01合約預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。油脂端，本周MPOA8月產(chǎn)量環(huán)比增幅超預(yù)期，同時(shí)ITS8月高頻出口數(shù)據(jù)環(huán)比、同比減弱，交易季節(jié)性累庫(kù)，關(guān)注下周一MPOB數(shù)據(jù)。玉米端，稻谷供應(yīng)持續(xù)增加，后期進(jìn)口谷物到港較多，新作豐產(chǎn)概率加大，秋收壓力考驗(yàn)。當(dāng)前各環(huán)節(jié)庫(kù)存偏低，現(xiàn)貨偏強(qiáng)運(yùn)行。期貨大幅貼水現(xiàn)貨，關(guān)注開(kāi)秤價(jià)，期價(jià)預(yù)計(jì)區(qū)間震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級(jí)。
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