>> 五礦期貨-熱卷周報：旺季邏輯確定性下降-230909
| 上傳日期： |
2023/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
五礦期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李昂 |
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成本端：10月合約基差約為41元/噸附近，不存在反常情況。熱軋板卷噸毛利下降，目前鋼聯(lián)數(shù)據(jù)約在虧損128/元/噸附近。成本對于鋼材價格變化的驅(qū)動再次變得顯著。
◆供應端：本周熱軋板卷產(chǎn)量315萬噸，較上周環(huán)比變化-4.6萬噸，較上年單周同比約+2.7%，累計同比約0.5%。
本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比再次上升，至248萬噸/日的水準，為爐料價格提供支撐。目前看鐵水產(chǎn)量暫時依然難以受控，我們認為主要還是廢鋼入爐比較低的緣故。除此之外，也要考慮鐵礦石價格上漲帶來的潛在政策風險（雖然一般是短期影響但還是會帶來價格的劇烈波動）。整體上，我們認為如果將時間拉至3個月左右的維度判斷，鐵水產(chǎn)量的上升更可能是短期的擾動，在限產(chǎn)政策逐步落地的情況下鐵水產(chǎn)量下行的空間較大。時間上，需要關(guān)注臨近國慶小長假附近的季節(jié)性減產(chǎn)以及節(jié)后復產(chǎn)的節(jié)奏。另一方面，板材供應周度數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)一定回落，與需求的回落相互呼應，符合預期。我們預期板材產(chǎn)量在利潤較低的情況下會持續(xù)與需求掛鉤，鋼廠的生產(chǎn)策略繼續(xù)鎖定以銷定產(chǎn)。
◆需求端：本周熱軋板卷消費312萬噸，較上周環(huán)比變化-9.0萬噸，較上年單周同比約-1.1%，累計同比約1.2%。
熱軋周度消費出現(xiàn)回落，與歷史同期均值相比偏低但相差不大。從季節(jié)性圖表中可以看出，歷史上熱軋消費在國慶長假前是存在上翹的季節(jié)性的，我們認為這與廠商在節(jié)前的補庫行為相關(guān)。目前看今年依然存在維持該趨勢的可能性（隨后消費量在長假期間驟減）。即使本周需求回落也不能代表補庫提前結(jié)束，僅能說明市場下游需求支撐確實較弱。整體上，我們維持此前周報中的判斷，認為我國經(jīng)濟韌性較足，不排除復蘇的契機已經(jīng)出現(xiàn)。但從時間維度的考慮，宏觀需求的博弈可能是難以映射到10月合約上的。
◆庫存：熱卷庫存的絕對水平在季節(jié)性上并不算低，存在交易庫存過高的可能性。
◆小結(jié)：鋼材基本面目前的脈絡相對清晰，可以被分為兩條主線。其一是原材料低庫存以及鐵水產(chǎn)量維持高位導致的鋼廠低利潤乃至虧損。其二則是在金三銀四旺季并未“如期”兌現(xiàn)的情況下，7月政治局會議重新定調(diào)我國房地產(chǎn)供需情況后，鋼材需求在金九銀十能否重整旗鼓。綜上，鋼材價格的兩條博弈路徑分別為產(chǎn)業(yè)鏈利潤的競爭與分配以及用鋼需求能否支撐爐料價格維持高位。時間至9月上旬，可以觀察到主線一正在持續(xù)兌現(xiàn)，而主線二卻磕磕絆絆。這也就導致了周中鐵礦石政策風險再次兌現(xiàn)，但領(lǐng)跌的卻是鋼材這一奇葩現(xiàn)象。我們認為主線二在需求無法支撐的情況下存在轉(zhuǎn)入負反饋邏輯的可能性，目前還需要繼續(xù)觀察數(shù)據(jù)以及價格的走勢。但我們認為黑色系的邏輯路徑正在逐步清晰，雖然現(xiàn)在還沒有明確的方向選擇，但在中期時間緯度上看空這一觀點的確定性在增加。風險：鋼材需求超預期復蘇、鐵水產(chǎn)量難以受控（爐料價格上漲成本推升）、貨幣/財政超額寬松等
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