| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大?。?/td>
| 3233KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
報告摘要
◆事件:公司8月16日公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收(1.11億元，+6.08%),歸母凈利潤(0.34億元，-33.47%),毛利率(89.81%, -2.77pcts),凈利率(30.15%, -17.92pcts); 2023Q2實(shí)現(xiàn)營收(0.70億元，同比-5.39%)，歸母凈利潤(0.26億元，同比39.54%)，毛利率(90.68%，同比-3.41pcts),凈利率(37.79%，同比21.35pcts)。
●收入穩(wěn)定增長，研發(fā)費(fèi)用顯著提升引起凈利率出現(xiàn)波動，下半年收入業(yè)績增速有望進(jìn)一步環(huán)比提升。報告期內(nèi)，公司主要收入來源，電源管理芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC兩大業(yè)務(wù)的收入合計總體保持穩(wěn)定，其他業(yè)務(wù)收入維持快速增長，且公司毛利率維持在接近的較高水平，但歸母凈利潤及凈利率均出現(xiàn)一定下降，我們認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用(0.52億元，+75.76%)的顯著增長是主要原因之一。但是我們認(rèn)為，盡管公司研發(fā)投入的大幅增長造成了凈利潤出現(xiàn)短期波動,但存貨及合同負(fù)債的顯著增長，都凸顯公司正在加速備貨應(yīng)對下游需求，下半年收入業(yè)績增速有望進(jìn)一步環(huán)比提升，同時,結(jié)合公司所處的軍工信息化賽道仍處于“十四五”景氣大周期內(nèi),公司未來幾年也有望持續(xù)處于收入與業(yè)績的快速增長期。(具體公司中報財務(wù)數(shù)據(jù)分析詳見正文第一章)
●公司IPO募投項目聚焦研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，針對員工實(shí)施戰(zhàn)略配售加強(qiáng)公司創(chuàng)新活力。公司中報顯示，IPO募投項目均預(yù)計在2024年9月達(dá)到可使用狀態(tài),其中多個項目的內(nèi)部收益率超過20%，且覆蓋了四大產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，以拓展現(xiàn)有產(chǎn)品品類及應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹?，預(yù)計將為公司“十四五”中后期公司收入規(guī)模的提升產(chǎn)生積極影響。同時，公司IPO時開展了針對員工的戰(zhàn)略配售，也加深高管、核心員工利益與公司利益的綁定，將有助于激發(fā)公司創(chuàng)新活力，促進(jìn)公司中長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。(具體公司治理情況變化分析詳見正文第二章)
●公司業(yè)務(wù)驟焦多個高景氣特種裝備信息化配套領(lǐng)域。公司四大產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)，即射頻芯片、電源管理芯片及射頻微系統(tǒng)類產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋了航天器、數(shù)字相控陣?yán)走_(dá)、電子對抗以及各類通信數(shù)據(jù)鏈路終端等等，產(chǎn)業(yè)鏈配套位置主要集中在天線到信號處理之間的集成電路和微系統(tǒng)。而根據(jù)公司披露,公司產(chǎn)品中,部分終端射頻前端芯片及收發(fā)芯片在某無線通信終端項目中均存在獨(dú)家供應(yīng)情況，其他產(chǎn)品也多為核心供應(yīng)商或主要供應(yīng)商。
●公司業(yè)務(wù)所處國防信息化賽道中，相關(guān)下游各細(xì)分領(lǐng)域需求快速增長底層邏輯確定，主要收入來源的電源業(yè)務(wù),射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC收入有望維持快速增長，而微系統(tǒng)及模組業(yè)務(wù)收入則有望逐步成為公司“十四五”末收入規(guī)?？焖僭鲩L的另一個重要驅(qū)動力之一(具體公司各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展變化分析詳見正文第三章)。具體觀點(diǎn)與判斷如下:
?、偕漕l收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC:數(shù)字相控陣?yán)走_(dá)、電子對抗以及各類通信數(shù)據(jù)鏈路終端等賽道，均屬于國防信息化推進(jìn)過程中的重要武器裝備之一，是我國“十四五”推進(jìn)軍事信息化、智能化的重要支撐，應(yīng)用滲透率的提升以及新域新質(zhì)裝備的新增量都有望帶動底層市場增速的逐步提升,進(jìn)而維持公司主要收入來源，射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC等業(yè)務(wù)收入規(guī)模的不斷快速增長;
?、陔娫垂芾硇酒?航天器(含低軌商業(yè)衛(wèi)星)賽道,可以預(yù)見，“十四五”未來幾年，“國家隊”有望進(jìn)行更多的衛(wèi)星部署規(guī)劃，同時民營企業(yè)也在加速入場，各類商用空間基礎(chǔ)設(shè)施計劃不斷被提出，行業(yè)整體規(guī)模由穩(wěn)定持平轉(zhuǎn)為快速增長的確定性較強(qiáng)，公司相關(guān)的電源業(yè)務(wù)和部分微系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入也有望“水漲船高”，實(shí)現(xiàn)增速的穩(wěn)步提升;
?、畚⑾到y(tǒng)及模組業(yè)務(wù):公司積極布局并加大研發(fā)投入的微系統(tǒng)及模組業(yè)務(wù)，SIP組件以及三維異構(gòu)，更多瞄準(zhǔn)新一代相控陣?yán)走_(dá)，對小型化、輕量化、高集成、低成本的需求。公司目前已經(jīng)深度參與一些早期相關(guān)論證工作，盡管公司微系統(tǒng)及模組業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對較小，但我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)將有望成為公司“十四五”末收入規(guī)?？焖僭鲩L的重要驅(qū)動力之一。
基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計公司2023 -2025年的營業(yè)收入分別為3.15億元、4.15億元和5.48億元，歸母凈利潤分別為1.26億元、1.57億元及2.08億元，EPS分別為0.83元、1.03元、1.37元，我們維持“買入”評級，當(dāng)前股價分別對應(yīng)70倍、56倍及42倍PE。
◆風(fēng)險提示
射頻收發(fā)芯片領(lǐng)域競爭加劇;公司下游訂單可能存在波動性;公司微系統(tǒng)及模組業(yè)務(wù)市場拓展不及預(yù)期。
|
|
