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現(xiàn)實(shí)的投資世界中，收益和波動(dòng)之間存在動(dòng)態(tài)的跨期非對稱性
　　長久以來，資產(chǎn)收益和波動(dòng)的特性是投資者在資產(chǎn)配置中做出決策的重要依據(jù)。對于微觀選股而言，短期反轉(zhuǎn)、低波、殘差波動(dòng)率、特異度等因子廣泛運(yùn)用于投資實(shí)踐中，充分凸顯其在資產(chǎn)定價(jià)模型中的重要地位。本篇報(bào)告主要探究收益和波動(dòng)間的動(dòng)態(tài)非對稱性，向股票漲跌幅與波動(dòng)率之間的跨期相關(guān)關(guān)系進(jìn)發(fā)，通過新算法提供挖掘量價(jià)類Alpha的新視角。
　　非對稱性因子構(gòu)建：收益和波動(dòng)的時(shí)間順序以及數(shù)據(jù)頻率
　　通過計(jì)算收益和殘差波動(dòng)率（經(jīng)CAPM、FF3模型調(diào)整）之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)作為表征：波動(dòng)滯后因子計(jì)算時(shí)使用歷史收益和遠(yuǎn)期波動(dòng)率；波動(dòng)超前計(jì)算時(shí)使用歷史波動(dòng)率和未來收益；同期效應(yīng)因子則使用同期收益和波動(dòng)率。通過不同頻率的數(shù)據(jù)構(gòu)造變量和因子：1、日度數(shù)據(jù)計(jì)算收益和波動(dòng)率，以及跨期相關(guān)性；2、日內(nèi)5分鐘數(shù)據(jù)計(jì)算日波動(dòng)率，在日度頻率上計(jì)算跨期相關(guān)性；3、日內(nèi)5分鐘數(shù)據(jù)計(jì)算每天的收益和波動(dòng)間的跨期相關(guān)性，再對高頻因子進(jìn)行低頻化處理。
　　非對稱性因子預(yù)測能力顯著，在滬深300和中證1000中表現(xiàn)尤佳
　　經(jīng)過FF3模型調(diào)整后高頻同期效應(yīng)和波動(dòng)超前效應(yīng)因子表現(xiàn)尤為出色：高頻同期效應(yīng)因子Rank IC均值為-7.5%，年化ICIR為-4.55，IC月勝率達(dá)94.5%，多頭年化超額達(dá)7.9%，多空最大回撤僅-4.22%；高頻波動(dòng)超前因子的多頭年化超額7.5%，多頭最大相對回撤僅2%。行業(yè)市值中性化后的大類非對稱性因子在全市場內(nèi)的Rank IC均值為9.4%，年化ICIR分別為4.84，IC月勝率達(dá)93%，十組收益呈嚴(yán)格單調(diào)，多頭端年化超額收益約11.4%，空頭端年化超額收益約為18.1%。分指數(shù)域來看，非對稱性因子在滬深300、中證500、中證1000和國證2000內(nèi)的多頭年化超額分別為7.1%、6.2%、11.9%和11.6%，且在近兩年alpha相對稀缺的環(huán)境下表現(xiàn)出色。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告基于歷史個(gè)股數(shù)據(jù)進(jìn)行測試，歷史回測結(jié)果不代表未來收益。未來市場風(fēng)格可能切換，Alpha因子可能失效，本文內(nèi)容僅供參考。