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財(cái)政發(fā)力，支撐社融同比多增。2023年8月社融同比增長(zhǎng)9%，環(huán)比7月回升0.1pct，8月社融增量3.12萬(wàn)億元，同比多增6488億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注：1.新增人民幣貸款恢復(fù)同比多增，傳遞觸底回升信號(hào)。伴隨財(cái)政明顯發(fā)力、地產(chǎn)銷售政策加碼以及存量按揭貸款利率調(diào)整落地等，9月信貸投放有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。2.政府債同比大幅多增8755億元，是財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力的反映。在中央政治局會(huì)議、財(cái)政部相關(guān)要求的指引下，8月地方債新發(fā)規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，是社融同比多增的核心支撐。結(jié)合財(cái)政部要求以及9月以來(lái)發(fā)行情況，預(yù)計(jì)地方債仍有望成為9月拉動(dòng)社融增長(zhǎng)的關(guān)鍵力量。
　　人民幣貸款恢復(fù)性增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)仍顯不佳。2023年8月人民幣貸款新增1.36萬(wàn)億元，同比多增1100億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。細(xì)分來(lái)看，對(duì)公貸款實(shí)現(xiàn)同比多增，但基本來(lái)自票據(jù)貼現(xiàn)的貢獻(xiàn)，對(duì)公短貸、中長(zhǎng)期貸款均同比少增，一定程度上是上半年信貸投放前置帶來(lái)的“透支”效應(yīng)的延續(xù)。但伴隨財(cái)政政策加力提速，對(duì)公中長(zhǎng)貸需求有望得到提振。居民貸款仍同比少增，但有邊際改善趨勢(shì)，8月居民貸款同比少增658億元，相比7月已大幅收斂，其中短期貸款恢復(fù)同比多增，中長(zhǎng)期貸款同比少增1056億元，較7月收窄，考慮到8月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍較低迷以及RMBS早償指數(shù)的走勢(shì)，8月按揭早償現(xiàn)象或有改善。展望后續(xù)，在“認(rèn)房不認(rèn)貸”陸續(xù)在包括一線城市在內(nèi)的多城市落地實(shí)施，以及政策引領(lǐng)下多家銀行明確存量按揭利率調(diào)整方式的背景下，居民按揭貸款向上的彈性或較為充足，進(jìn)而帶動(dòng)居民貸款的有序修復(fù)。
　　M1、M2同比增速小幅下降。2023年8月M1同比增速2.2%，M2同比增速10.6%，均較7月下降0.1pct，社融與M2增速剪刀差收斂0.2pct，M2與M1增速剪刀差環(huán)比7月持平。整體來(lái)看，企業(yè)端資金活化趨勢(shì)仍不明顯。新增人民幣存款同比小幅少增，主要受非銀存款影響。8月新增居民、企業(yè)存款盡管延續(xù)同比少增，較7月大幅收窄，或表明存款意愿有所增強(qiáng)，其中居民戶可能也是減少早償?shù)姆从?。新增?cái)政存款同比少減2484億元，或主要受地方債發(fā)行明顯提速的影響，但財(cái)政資支出效率或有提升。新增非銀存款延續(xù)同比大幅少增，或受8月（特別是后半月）流動(dòng)性環(huán)境收緊以及資本市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱的共同影響。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　8月出口、通脹等數(shù)據(jù)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，同時(shí)財(cái)政發(fā)力明顯，房地產(chǎn)刺激政策力度進(jìn)一步加大，市場(chǎng)悲觀預(yù)期有望加速修正。上市銀行23H1財(cái)報(bào)披露完畢，歸母凈利潤(rùn)同比增速向上展現(xiàn)出較為扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)基本面。目前銀行估值仍處于低位，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、需求側(cè)政策預(yù)期和銀行總體基本面情況，我們認(rèn)為銀行板塊在Q3具有較大估值修復(fù)機(jī)會(huì)，或?qū)⑷〉媒^對(duì)收益，維持銀行業(yè)看好評(píng)級(jí)，建議加大對(duì)強(qiáng)順周期核心品種的關(guān)注。
　　配置策略：經(jīng)濟(jì)預(yù)期在Q3修復(fù)過(guò)程中，建議加大對(duì)與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的高beta且估值調(diào)整到位的品種的關(guān)注，建議：寧波銀行（002142，未評(píng)級(jí)）、成都銀行（601838，買入）、江蘇銀行（600919，買入)、招商銀行（600036，未評(píng)級(jí)）等銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期收緊。