>> 中信證券-銀行業(yè)投資觀察：地產(chǎn)金融政策積極推進(jìn)-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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存量按揭利率調(diào)整方案落地，按照目前方案，各家銀行均將于9月25日完成批量調(diào)整操作，料對(duì)于四季度以及明年凈息差將產(chǎn)生明顯影響，而存款定價(jià)調(diào)降對(duì)沖效果，考慮存量定期存款期限結(jié)構(gòu)分布，需在未來(lái)幾年逐漸釋放，但整體而言，銀行凈息差預(yù)期逐漸明朗。展望后續(xù)，主要城市首付比例下限調(diào)整仍待落地，此外不排除后續(xù)增量政策繼續(xù)出臺(tái)，進(jìn)一步助力地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋。
▍事項(xiàng)：本周，多家銀行發(fā)布存量按揭利率調(diào)降方案，重點(diǎn)關(guān)注細(xì)則如下：
▍存量按揭利率調(diào)整規(guī)則如何？從多家銀行發(fā)布的調(diào)整方案細(xì)則來(lái)看，行業(yè)整體調(diào)整方案一致：
1）已執(zhí)行市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）且在2019年10月7日（含當(dāng)日）之前發(fā)放：如當(dāng)?shù)叵孪薷哂贚PR，則將貸款加點(diǎn)幅度調(diào)整為當(dāng)?shù)叵孪?；否則，如貸款利率高于LPR則將貸款加點(diǎn)幅度調(diào)整為0，如貸款利率低于LPR則不調(diào)整。
2）已執(zhí)行市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）且在2019年10月8日（含當(dāng)日）之后發(fā)放：如當(dāng)?shù)叵孪薷哂谌珖?guó)下限，則將貸款加點(diǎn)幅度調(diào)整為當(dāng)?shù)叵孪?；否則，如貸款利率高于全國(guó)下限，則將貸款加點(diǎn)幅度調(diào)整為全國(guó)下限，如貸款利率低于全國(guó)下限則不調(diào)整。
3）固定利率貸款：先按中國(guó)人民銀行公告[2019]第30號(hào)要求轉(zhuǎn)換為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）定價(jià)的浮動(dòng)利率貸款，再進(jìn)行存量房貸利率調(diào)整。
▍調(diào)整方式如何？1）存量首套按揭無(wú)需申請(qǐng)，銀行將于2023年9月25日集中調(diào)整；2）符合所在城市首套變更認(rèn)定條件的按揭、首套固定利率按揭，由客戶向銀行主動(dòng)申請(qǐng)利率調(diào)整，經(jīng)銀行審批后集中調(diào)整；3）拖欠本金及利息的不良類(lèi)貸款，待客戶歸還拖欠本金及利息后，再進(jìn)行申請(qǐng)及調(diào)整。
▍銀行影響如何？1）不同銀行按揭投放的區(qū)域差異，導(dǎo)致下調(diào)的幅度亦有分化。一線城市近年來(lái)按揭加點(diǎn)幅度普遍接近當(dāng)?shù)叵孪?，我們預(yù)計(jì)調(diào)整影響相對(duì)較小；部分二線及以下城市調(diào)降壓力相對(duì)較大，基于區(qū)域差異，推測(cè)部分區(qū)域性銀行存量按揭利率調(diào)整影響較大。2）推進(jìn)節(jié)奏較快，影響集中落地。按照目前方案，各家銀行均將于9月25日完成批量調(diào)整操作，料對(duì)于四季度以及明年凈息差將產(chǎn)生明顯影響，而存款定價(jià)調(diào)降對(duì)沖效果，考慮存量定期存款期限結(jié)構(gòu)分布，需在未來(lái)幾年逐漸釋放，但整體而言，銀行凈息差預(yù)期逐漸明朗。
▍地產(chǎn)金融政策仍有空間，有望助力地產(chǎn)銷(xiāo)售回穩(wěn)。9月以來(lái)，青島、太原以及寧德均執(zhí)行首套房最低首付比例20%，率先落地降低首套房首付比例的政策導(dǎo)向。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地產(chǎn)金融政策組合拳效果更佳，2014年9月“認(rèn)房不認(rèn)貸”出臺(tái)，12個(gè)月內(nèi)（2014.10-2015.9）居民中長(zhǎng)貸累計(jì)同比多增4,400億元（月均367億元），而2015年9月和2016年2月連續(xù)調(diào)整首付比例下限后，24個(gè)月內(nèi)（2015.10-2017.9），居民中長(zhǎng)貸累計(jì)同比多增47,000億元（月均3,917億元）。當(dāng)前，主要城市首付比例下限調(diào)整仍待落地，此外不排除后續(xù)增量政策繼續(xù)出臺(tái)，進(jìn)一步助力地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋。
▍穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)下部分機(jī)構(gòu)選擇兌現(xiàn)收益，資金面有所波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策工具仍需配合寬信用節(jié)奏。1）止盈或是本輪資金面波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)。近兩周10年期國(guó)債利率上行幅度接近10bps，我們推測(cè)主要原因是前期地產(chǎn)金融政策積極出臺(tái)，以及潛在的增量政策空間引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于寬信用的預(yù)防性交易，此外理財(cái)資金交易亦有一定擾動(dòng)。結(jié)合二季度以來(lái)10年期國(guó)債到期收益率下行幅度接近30bps，本輪波動(dòng)或是前期積累投資收益在政策發(fā)力背景下存在兌現(xiàn)訴求。2）預(yù)計(jì)下階段貨幣政策趨于靈活，動(dòng)態(tài)平衡資金面變化、寬信用及外匯市場(chǎng)波動(dòng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前處于對(duì)“政策”與“經(jīng)濟(jì)”的預(yù)期再平衡時(shí)期，央行或優(yōu)先通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作應(yīng)對(duì)短時(shí)資金面波動(dòng)；伴隨專項(xiàng)債發(fā)行提速及季末信貸投放力度加大，不排除總量或結(jié)構(gòu)性政策推進(jìn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣下行；各公司發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。
▍投資觀點(diǎn)：地產(chǎn)金融政策積極推進(jìn)。存量按揭利率調(diào)整方案落地，根據(jù)目前方案，各家銀行均將于9月25日完成批量調(diào)整操作，我們預(yù)計(jì)對(duì)于今年四季度以及明年凈息差將產(chǎn)生明顯影響，而存款定價(jià)調(diào)降對(duì)沖效果，考慮存量定期存款期限結(jié)構(gòu)分布，需在未來(lái)幾年逐漸釋放，但整體而言，銀行凈息差預(yù)期逐漸明朗。展望后續(xù)，主要城市首付比例下限調(diào)整仍待落地，此外不排除后續(xù)增量政策繼續(xù)出臺(tái)的可能性，預(yù)計(jì)出臺(tái)后會(huì)進(jìn)一步助力地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋。投資下階段關(guān)注重點(diǎn)是地產(chǎn)和城投化債模式落地、金融工作會(huì)議進(jìn)展等，個(gè)股方面推薦：（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來(lái)的投資回報(bào)明確，主要包括未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)銀行，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行。
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