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2023年9月11日，央行公布2023年8月金融數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　8月社融增速9.0%，社融增量3.12萬億元，我們預(yù)期3.32萬億元，wind一致預(yù)期2.62萬億元。8月信貸增量1.36萬億元，我們預(yù)期1.3萬億元，wind一致預(yù)期1.1萬億元。
　　從本月社融結(jié)構(gòu)來看，社融同比多增主要由政府債支撐。從信貸結(jié)構(gòu)來看，票據(jù)融資是主要支撐，對(duì)公和居民中長期貸款仍偏弱。對(duì)公貸款偏弱體現(xiàn)的是今年政策性開放性金融工具的退坡，這一點(diǎn)我們?cè)谏显陆鹑跀?shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中已有提及。居民中長期貸款偏弱體現(xiàn)的是過去幾個(gè)月地產(chǎn)銷售仍不佳，但從同比少增量較7月已有改善，可能體現(xiàn)了按揭提前還款量的下降。分部門上顯示為政府部門開始發(fā)力，居民部門仍然偏弱，企業(yè)部門低位企穩(wěn)的一個(gè)狀態(tài)。
　　整體來看，8月金融數(shù)據(jù)總量較好，體現(xiàn)了樂觀的因素，結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善。我們認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能，金融數(shù)據(jù)總量體現(xiàn)的是政策力度。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期較好的時(shí)候，我們應(yīng)該更多關(guān)注金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的主導(dǎo)力量是內(nèi)生動(dòng)能的慣性。而在經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的時(shí)候，我們應(yīng)該更多關(guān)注政策的力度。所以我們認(rèn)為應(yīng)該給本次金融數(shù)據(jù)總量的改善和財(cái)政發(fā)力更多樂觀定價(jià)。
　　可以對(duì)財(cái)政發(fā)力和地產(chǎn)恢復(fù)有更多信心。上月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)《地產(chǎn)低迷是表象，財(cái)政退坡是核心》中，我們強(qiáng)調(diào)了未來經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)核心取決于財(cái)政發(fā)力。從金融數(shù)據(jù)來看，8月單月財(cái)政力度明顯擴(kuò)大，所以我們看到雖然地產(chǎn)低迷，但M1增速有低位企穩(wěn)跡象。隨著財(cái)政擴(kuò)張，居民和企業(yè)部門收入改善，穩(wěn)地產(chǎn)配套政策落地，地產(chǎn)銷售也會(huì)逐步企穩(wěn)。
　　投資建議：8月財(cái)政開始發(fā)力，意味著財(cái)政部門對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)折，拉動(dòng)力顯著增長。雖然政策性開發(fā)性金融工具的退坡對(duì)未來幾個(gè)月的對(duì)公中長期貸款會(huì)有影響，但地方專項(xiàng)債的發(fā)力有望政策支撐，考慮去年基數(shù)較高因素，未來半年單月信貸增量有望維持同比持平，政府債發(fā)力將拉動(dòng)社融增速回升。后續(xù)財(cái)政擴(kuò)張慣性仍在，穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，也有望帶動(dòng)地產(chǎn)探底企穩(wěn)，企業(yè)利潤感知和預(yù)期有望改善，社融和M1增速有望見底回升，對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可以多一些耐心和樂觀。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會(huì)預(yù)期面趨勢(shì)，看好三季度銀行板塊絕對(duì)收益行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）財(cái)政發(fā)力不及預(yù)期；（3）存款競(jìng)爭(zhēng)加??；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。