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火電：煤價(jià)回落成本壓力緩解，業(yè)績(jī)釋放充分向上彈性
　　2023年上半年，在低基數(shù)及水電出力偏弱影響下，火電發(fā)電量同比增加7.5%。成本端，2023年以來(lái)煤價(jià)持續(xù)回落，上半年秦皇島港動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)為1023.99元/噸，同比降低164.14元/噸。在收入及成本均步入優(yōu)化區(qū)間的雙重影響下，上半年火電板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)242.49%。單二季度低基數(shù)影響較為集中，火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3172.78億元，同比增長(zhǎng)13.89%。成本方面，二季度煤價(jià)跌幅更加顯著，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)為916.82元/噸，同比降低285.65元/噸，環(huán)比一季度降幅同樣高達(dá)213.46元/噸，在收入及成本均顯著改善的拉動(dòng)下，二季度火電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)204.24億元，同比增加257.51%。
　　水電：來(lái)水偏枯限制出力，電價(jià)上浮緩解業(yè)績(jī)壓力
　　2023年上半年，我國(guó)來(lái)水持續(xù)偏枯，但由于上市水電公司產(chǎn)能有所擴(kuò)張，且電價(jià)實(shí)現(xiàn)了同比提升，因此上市公司的營(yíng)收及業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)平均水平，水電板塊營(yíng)業(yè)收入同比減少6.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)156.68億元，同比減少20.33%。由于單二季度高基數(shù)影響最為顯著，去年二季度水電板塊營(yíng)收增速高達(dá)32.57%，豐枯極度演繹下，二季度水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.46億元，同比減少17.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.78億元，同比減少31.06%。
　　新能源發(fā)電：裝機(jī)擴(kuò)張營(yíng)收穩(wěn)增，財(cái)務(wù)調(diào)整限制業(yè)績(jī)
　　2023年上半年，在裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張及來(lái)風(fēng)條件好轉(zhuǎn)的拉動(dòng)下，風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng)21.2%，光伏發(fā)電量同比增長(zhǎng)7.4%。但由于部分新能源公司存在非電業(yè)務(wù)影響，因此實(shí)際營(yíng)收表現(xiàn)弱于電量，上半年新能源板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.72%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.63%。實(shí)際上二季度非電主業(yè)影響最為集中，新能源板塊營(yíng)業(yè)收入同比僅增長(zhǎng)2.67%。成本方面，由于2022年開始執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，發(fā)電機(jī)組試運(yùn)行期間計(jì)收入不計(jì)折舊，使得去年同期新能源發(fā)電板塊業(yè)績(jī)基數(shù)偏高，受此影響，二季度新能源發(fā)電板塊歸母凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)1.70%。
　　電網(wǎng)：來(lái)水限制主業(yè)，個(gè)體因素鮮明
　　雖然得益于全社會(huì)用電需求同比修復(fù)以及市場(chǎng)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電網(wǎng)板塊上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257.41億元，同比增長(zhǎng)11.16%。但是受制于偏枯的來(lái)水，部分電網(wǎng)公司自有水電電量同比大幅回落，因此電網(wǎng)板塊上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.17億元，同比減少45.13%；其中二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.08億元，同比減少61.58%。
　　持續(xù)看好優(yōu)質(zhì)火電轉(zhuǎn)型及清潔能源投資價(jià)值
　　“碳中和”時(shí)代號(hào)召和電力市場(chǎng)化改革將貫穿整個(gè)“十四五”期間，我們認(rèn)為電力運(yùn)營(yíng)商的內(nèi)在價(jià)值將全面重估。在此背景下，電力價(jià)格形成機(jī)制的改革和完善，有望催化火電經(jīng)營(yíng)邊際改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能國(guó)際、華潤(rùn)電力、華電國(guó)際、中國(guó)電力、寶新能源、粵電力A和福能股份；水電板塊推薦擁有明確成長(zhǎng)空間的長(zhǎng)江電力和供需改善的華能水電；新能源裝機(jī)快速成長(zhǎng)，同時(shí)綠電價(jià)值日益凸顯之下，推薦中國(guó)核電、三峽能源和龍?jiān)措娏?；電網(wǎng)板塊推薦三峽集團(tuán)入主后有望開拓綜合能源服務(wù)的配售電先鋒三峽水利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電力供需及政策存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。