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核心觀點(diǎn)
　　我們選取了309家醫(yī)藥上市公司（包含科創(chuàng)板），2023H1收入總額11225億元（+11.7%）；歸母凈利潤(rùn)1084億元（+6.3%）；扣非歸母凈利潤(rùn)1002億元（+6.3%），分別占申萬醫(yī)藥全成分比例是：88.3%、103.8%、108.6%，主要剔除了在2020-2023H1提取巨額商譽(yù)減值損失的企業(yè)、以及2022年以后上市的公司。剔除新冠相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，2023H1收入總額10676億元（+12.9%），歸母凈利潤(rùn)總額956.2億元（+11.4%）。2023H1實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)的公司有228家，占比72%；歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的公司有202家，占比65%。
　　醫(yī)療服務(wù)、中藥、零售藥店等板塊2023H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2023H1收入及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，排名前三的子行業(yè)為醫(yī)療服務(wù)、中藥、零售藥店。醫(yī)療服務(wù)由于疫情后行業(yè)整體快速修復(fù)，收入端以及利潤(rùn)端快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)凸顯，利潤(rùn)率持續(xù)提升，醫(yī)療服務(wù)2023H1收入增速為26.7%，歸母凈利潤(rùn)增速為+256.9%。中藥上半年收入端疫情受益顯著，利潤(rùn)端持續(xù)改善，中藥消費(fèi)品業(yè)績(jī)可持續(xù)凸顯。中藥2023H1收入增速為14.6%，歸母凈利潤(rùn)增速為42.9%。零售藥店上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，萬店時(shí)代門店提速擴(kuò)張，統(tǒng)籌服務(wù)各地陸續(xù)推進(jìn)，把握疫后“開店”與“店效”的雙重彈性。藥店2023H1收入增速為20.8%，歸母凈利潤(rùn)增速為24.4%。創(chuàng)新藥及制劑板塊2023H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，隨著集采步入深水區(qū)、創(chuàng)新藥持續(xù)放量，板塊盈利能力將穩(wěn)步提升。2023H1器械板塊由于23Q1疫情壓制常規(guī)需求，23Q2受到22年同期高基數(shù)影響，導(dǎo)致板塊承壓。血制品2023H1供給制約短期增長(zhǎng)，下半年疫后復(fù)蘇仍可期。CXO2023H1業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛虡I(yè)化大訂單逐步消化致使利潤(rùn)端整體承壓明顯。疫苗收入主要貢獻(xiàn)仍然為HPV疫苗，但以智飛生物代理的9價(jià)HPV疫苗為主，利潤(rùn)端略有下降主要系萬泰生物2價(jià)HPV疫苗銷售下滑。生命科學(xué)上游2023H1收入同比下降主要系板塊新冠產(chǎn)品去年基數(shù)較高，利潤(rùn)體量下降主要各企業(yè)加大費(fèi)用投，擴(kuò)充品類所致，以及部分企業(yè)存在新冠產(chǎn)品資產(chǎn)減值。制藥裝備及耗材板塊收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)有所下滑，主要系收入結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素。分銷板塊上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，疫后復(fù)蘇明顯，重視產(chǎn)業(yè)上下游延申價(jià)值。2023H1原料藥板塊收入端實(shí)現(xiàn)微增，在行業(yè)去庫存周期、非法規(guī)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響下盈利能力下滑。
　　持續(xù)看好醫(yī)藥底部機(jī)會(huì)，重點(diǎn)把握“三條主線”。醫(yī)藥行業(yè)持倉仍處于低配狀態(tài)，估值處于歷史底部區(qū)間，展望2023年下半年，我們看好“創(chuàng)新+出海、復(fù)蘇后半程、中特估”三條醫(yī)藥投資主線。1）主線1——?jiǎng)?chuàng)新仍是醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)展的本源。差異化創(chuàng)新性品種比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶點(diǎn)創(chuàng)新藥陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化放量階段；創(chuàng)新器械包括多個(gè)手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)品等陸續(xù)獲批上市。此外，國際化是打開成長(zhǎng)天花板，創(chuàng)新藥械出海有望持續(xù)漸入佳境；2）主線2——疫后醫(yī)藥復(fù)蘇亦是核心主線。C端消費(fèi)性醫(yī)療復(fù)蘇彈性較大，包括中藥消費(fèi)品、民營?？漆t(yī)療服務(wù)、早篩等。院內(nèi)藥械需求復(fù)蘇包括院內(nèi)處方藥、耗材、血制品、常規(guī)疫苗接種需求等；渠道端包括醫(yī)藥分銷和藥店復(fù)蘇；3）主線3——中特估。新一輪國企改革持續(xù)深化，針對(duì)國資委提出的“一利五率”經(jīng)營指標(biāo)和“一增一穩(wěn)四提升”總體目標(biāo)，未來有望推進(jìn)中長(zhǎng)期激勵(lì)，激活企業(yè)活力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)改政策執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。