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核心觀點(diǎn)：
　　干式變壓器優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，多應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)力支撐強(qiáng)勁
　　23年，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)430GW，同比+17.7%，干變作為風(fēng)電系統(tǒng)主要設(shè)備有望同步受益；另外，“干變+箱變上置”和“干變+近?！备呓?jīng)濟(jì)性，有利于風(fēng)機(jī)降本，滲透率有望抬升。光伏領(lǐng)域，公司著眼于上游還原爐用和下游分布式光伏用變壓器生產(chǎn)，并積極于2022年拓展光伏電站EPC業(yè)務(wù)，目前已簽署4項(xiàng)合同。另外，軌交行業(yè)2011-2020年期間CAGR近20%，軌交用干變市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛。作為國(guó)內(nèi)高壓變頻器的主要供應(yīng)商之一，公司移相變壓器2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)9.2億元。
　　基于技術(shù)同源性、客戶(hù)協(xié)同性，竭力打造儲(chǔ)能第二成長(zhǎng)曲線
　　公司基于中低壓儲(chǔ)能系統(tǒng)，于22年7月又推出了35kV高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)。該集成方案效率高、成本低，2025年市占率有望提升至25%，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)230.2億元。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品與現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有技術(shù)和客戶(hù)協(xié)同性，構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)護(hù)城河。22年9月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債9.8億元提高產(chǎn)能，其中桂林和武漢儲(chǔ)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2027年全面達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能達(dá)3.9GWh。至2023年5月，儲(chǔ)能訂單已達(dá)6億元（含稅），疊加儲(chǔ)能項(xiàng)目落地快，有望短期貢獻(xiàn)營(yíng)收。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)內(nèi)賦能增效，向外輸出數(shù)字化EPC
　　數(shù)字工廠是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向，軟件側(cè)—工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)5.8萬(wàn)億元。公司目前已形成7大數(shù)字化細(xì)分業(yè)務(wù)，并“自?xún)?nèi)向外”提供數(shù)字化服務(wù)。截至2023年，公司的?？?、桂林和武漢三大基地將建成或技改9座數(shù)字化工廠，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能/產(chǎn)量/庫(kù)存周轉(zhuǎn)次數(shù)提升，助力降本增效。另外，2021年設(shè)立全資子公司海南同享和武漢金智，向外開(kāi)展數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)。截至2023年H1，已累計(jì)承接數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)訂單超4億元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.8億元/110.3億元/154.7億元，同比增長(zhǎng)61.9%/43.5%/40.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2億元/ 8.5億元/12.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25/15/10倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　我國(guó)風(fēng)光裝機(jī)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦和匯率風(fēng)險(xiǎn)。