>> 長江證券-8月金融數據點評：社融結構仍待改善-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
9月11日，央行公布2023年8月金融統(tǒng)計數據：8月，社融新增3.12萬億，人民幣貸款增加1.36萬億；8月末，社融規(guī)模存量同比增長9%，M2同比增長10.6%。
事件評論
社融同比多增，政府債、企業(yè)債是主要支撐。8月新增社融3.12萬億，同比多增6316億。由于發(fā)行節(jié)奏的錯位，8月政府債凈融資1.18萬億，同比多增8714億，是社融主要支撐。本月社融口徑新增人民幣貸款1.34萬億，雖同比少增102億，但環(huán)比有所改善，一方面系季節(jié)性回升，另一方面與8月以來降息、增加支農支小再貸款額度等貨幣政策，以及延續(xù)居民換購住房個人所得稅優(yōu)惠、一線城市認房不認貸、存量房貸利率下調等地產政策密切相關。此外，企業(yè)債當月分別同比多1186億，主要系去年下半年基數偏低，8月末央行強調推動民營企業(yè)債券融資支持工具擴容增量提效，后續(xù)企業(yè)債對于社融或有持續(xù)支撐。非標方面，信托、委托貸款分別同比-1658億、+251億，主因去年同期發(fā)行政策性金融工具導致基數較高。綜合來看，后續(xù)政府債、企業(yè)債或是社融提升的關鍵支撐。
提前還房貸現象改善，中長貸同比仍少增。8月新增人民幣貸款1.36萬億，同比多增868億。分部門來看，居民、企業(yè)部門信貸同比分別少增658、多增738億。具體而言，居民部門新增信貸由負轉正至3922億，指向居民提前還貸現象有所改善，其中居民新增短貸、中長貸分別同比多增398億、少增1056億，8月暑期消費仍強，故而短貸數據較好，中長貸數據則仍受“房價-信貸”負向循環(huán)的干擾，后續(xù)隨著降低存量房貸利率、一些城市認房不認貸、調整優(yōu)化住房信貸等政策效果的顯現，疊加“金九銀十”季節(jié)效應，居民中長貸或有所改善。企業(yè)部門信貸結構仍弱，票據沖量、同比多增1881億，企業(yè)短貸、中長貸則分別同比少增280億、909億。8月以來地產、支持民營企業(yè)發(fā)展等系列政策密集出臺，后續(xù)居民、企業(yè)融資需求或有改善，從票據融資利率來看，9月初已有明顯走高。
M0、M1、M2增速均回落，M1與M2剪刀差仍較大。8月M0、M1、M2同比增速回落至9.5%、2.2%、10.6%。從存款來看，8月居民、企業(yè)存款同比少增409億、661億，財政存款同比少減2484億，居民、企業(yè)存款雙雙少增、財政發(fā)力減弱，共同導致M2增速下行。此外，居民、企業(yè)定期存款占比仍處于歷史高位，8月末國有大行下調存款利率，1年期下調10BP，2、3、5年期下調幅度為20BP-25BP，或在一定程度上改善存款定期化的現象。M1與M2剪刀差持平至-8.4%、仍處歷史低位，當前實體經營活力仍顯不足。
總量改善結構堪憂，短期關注政策效果。8月社融存量增速回升至9.0%，剔除政府債之后的則續(xù)降至8.8%，社融口徑的人民幣貸款余額增速亦續(xù)降至10.9%。本月社融總量有所改善，但結構依然堪憂：1）政府債錯位發(fā)行對社融產生支撐，監(jiān)管要求9月底之前完成專項債發(fā)行，1-8月累計已發(fā)行約3.1萬億，9月預計發(fā)行約7000億，將對9月社融產生0.2pct的支撐；去年四季度使用5000多億專項債結余，若四季度特殊再融資債重啟發(fā)行，預計將產生一定對沖、提振作用，但值得注意的是，特殊再融資債本質是置換，政府債多增的同時，信貸、非標等原有債務規(guī)?；蛴袦p少。2）信貸內部，一方面8月提前還房貸現象有所緩和，存量房貸利率下調細則已落地，后續(xù)或有持續(xù)改善；但另一方面，居民、企業(yè)中長貸同比仍少增，8月地產組合拳相繼落地，“金九銀十”或有改善，但持續(xù)性仍需跟蹤。展望未來，短期社融信貸結構依然脆弱，政策密集落地后或需觀察效果，當下降準概率大于降息，再度降息或需契機；長期監(jiān)管需兼顧中長期轉型和短期發(fā)展，若收入和財富增長預期沒有明顯改善，為避免“房價-信貸”負向循環(huán)、地產“硬著陸”，利率下行或在所難免，一線城市地產政策仍有優(yōu)化空間。
風險提示
經濟復蘇不及預期
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