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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.72億元，同比+17.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+117.55%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　多品牌多點(diǎn)發(fā)力，成長(zhǎng)期國(guó)際品牌增速亮眼。分品牌看，23H1 Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait品牌分別實(shí)現(xiàn)收入4.77/1.54/1.62/3.51/2.1億元，分別同增5.3%/37.7%/4.3%/12.5%/70%。Ellassay線上同增24%，預(yù)計(jì)受益于天貓及唯品渠道的推動(dòng)，期內(nèi)發(fā)展同名男裝品牌，并計(jì)劃獨(dú)立開(kāi)店；Laurel線上線下同步增長(zhǎng)，線上同增52%；IRO國(guó)內(nèi)收入同增65%，在門店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)及品宣發(fā)力下同店表現(xiàn)亮眼，海外受通脹及社會(huì)安全形勢(shì)影響有所拖累；Ed品牌推動(dòng)天貓正價(jià)化與唯品渠道，收縮折扣較高的線上渠道；SP品牌延續(xù)高增。從門店數(shù)量看，期內(nèi)五大品牌分別凈開(kāi)店3/4/-2/8/5家。分季度看，23Q1/Q2公司收入分別同增6%/30.2%至6.7/7.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別同增0.4%/1786%至0.5/0.6億元。
　　各渠道毛利率提升，收入增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)用率改善。盈利能力：2023H1公司毛利率+3.7pcts至67.5%，直營(yíng)/加盟/線上毛利率分別同增3.9/4.3/1.5pcts，毛利率改善主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及毛利率更高的直營(yíng)渠道收入占比提升。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.23/-1/+0.1/-0.3pcts至45.3%/8%/2.3%/1%，經(jīng)營(yíng)杠桿正向作用下，期間費(fèi)用率下降。綜合影響下，凈利率+4.4pcts至10.2%。單季度看，23Q2毛利率同比+3.7pct至69.4%，期間費(fèi)用率同降8.1pcts至57.3%，凈利率同比+8.8pct至11%。
　　線下增速快于線上，開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)。分渠道看，23H1直營(yíng)/分銷渠道收入分別同增18.1%/13.4%，線下/線上收入分別同增19.1%/6.6%，疫后線下客流逐步恢復(fù)，同時(shí)公司主動(dòng)收縮低價(jià)折扣渠道，線下增速快于線上。從門店數(shù)量看，直營(yíng)/加盟門店分別凈開(kāi)14/4家，下半年銷售旺季開(kāi)店節(jié)奏預(yù)計(jì)快于上半年。從國(guó)內(nèi)外情況看，國(guó)內(nèi)新店銷售提升帶動(dòng)盈利彈性釋放，利潤(rùn)恢復(fù)良好。海外受外部環(huán)境影響，利潤(rùn)端有所拖累。
　　投資建議：公司多品牌多點(diǎn)開(kāi)花，成長(zhǎng)期品牌增勢(shì)亮眼，毛利率及費(fèi)用率改善推動(dòng)盈利能力提升。考慮到海外消費(fèi)環(huán)境仍然偏弱，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為2.7/3.6/4.4億元（原預(yù)測(cè)3/4/5億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為17/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，門店拓展不及預(yù)期，存貨清理不及預(yù)期。