>> 東吳證券-歌力思(603808)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入表現(xiàn)靚麗，盈利能力持續(xù)修復(fù)可期-230902
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點(diǎn)
公司公布2023年中報(bào)：23H1營(yíng)收13.72億元/yoy+17.22%/較21年同期+24.8%、歸母凈利潤(rùn)1.10億元/yoy+117.55%/較21年同期-41.2%、扣非歸母凈利1.04億元/yoy+154.65%/較21年同期-40.5%，落于此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限，收入已超21年同期水平、創(chuàng)歷史新高，利潤(rùn)尚未回到21年水平。分季度來(lái)看，23Q1/Q2收入分別同增5.99%/30.22%、歸母凈利潤(rùn)分別同增0.39%/1785.89%、扣非歸母凈利分別同比-12.73%/+840.91%，Q2收入同比增速進(jìn)一步提升主要系低基數(shù)所致，剔除基數(shù)原因、Q1/Q2較21年同期均實(shí)現(xiàn)20%以上較好增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速超收入主要系毛利率提升+費(fèi)用率下降帶動(dòng)。
多品牌多點(diǎn)發(fā)力促收入增長(zhǎng)，Self-portrai、Laurel、IRO中國(guó)區(qū)表現(xiàn)突出。分品牌看，23H1主品牌/Laurel/Ed Hardy/IRO/Self-portrait收入分別同比+5.3%/+37.7%/+4.3%/+12.5%/+70.0%、較21年同期分別+2%/42%/+10%/+62%/+182%、分別占比35%/11%/12%/26%/15%。Self-portrait增速?gòu)?qiáng)勁、持續(xù)高質(zhì)量擴(kuò)張，Laurel隨國(guó)內(nèi)客流量修復(fù)、顯著改善，IRO中國(guó)區(qū)表現(xiàn)出色、同增約65%、但海外受大環(huán)境影響（歐洲通脹、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、法國(guó)罷工騷亂等）拉低綜合增速，歌力思主品牌保持穩(wěn)健增速，EDHARDY受副線EDHARDYX為保持品牌定位而收縮抖音業(yè)務(wù)的影響、增速相對(duì)較低。
剔除Ed Hardy X抖音收縮影響，線上線下均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。1）分渠道，23H1線上/線下收入分別同比+6.60%/+19.13%，線下收入增長(zhǎng)受益于消費(fèi)場(chǎng)景放開(kāi)客流回暖及凈開(kāi)店拉動(dòng)，截至23H1線下門(mén)店631家/ yoy+11%/同比凈開(kāi)60家；線上受到Ed Hardy X抖音收縮影響、若剔除該因素線上同比增速為20%左右，線上線下均保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2）分模式，22年直營(yíng)/加盟收入分別同比+18.08%/+13.44%、分別占比80%/19%，直營(yíng)增速較高主要受益于門(mén)店拓張、加盟店效修復(fù)較為明顯，截至23H1末直營(yíng)/加盟門(mén)店分別474/157家、yoy+15%/-1%、同比分別+61/-1家。
毛利率回升+費(fèi)用率下降，促凈利率同比顯著提升、但尚未回到21年水平。1）毛利率：23H1同比+3.65pct至67.49%/較21年同期-0.93pct，同比主要影響因素包括：①折扣貨品銷售占比下降、增厚毛利率；②隨線下渠道快速修復(fù)、毛利率較低的線上渠道營(yíng)收占比由22H1的15.6%下降至14.0%、增厚毛利率；③海外罷工黑天鵝事件拖累整體毛利率。分品牌看，除Self-Portrait較為穩(wěn)定外，其他品牌毛利率均有2.5pct以上同比提升。分季度看23Q1/Q2公司毛利率同比分別+3.26/+3.68pct，Q2毛利率進(jìn)一步回升、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)基本恢復(fù)至21年水平。2）期間費(fèi)用率：23H1同比-1.41pct至56.57%/較21年同期+7.20pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.23/-1.00/+0.11/-0.30pct，分季度看23Q1/Q2同比分別+4.18/-8.05pct，Q2銷售費(fèi)用率大幅下降、同比-5pct帶動(dòng)費(fèi)用率改善。3）凈利率：結(jié)合毛利率及費(fèi)用率變動(dòng)、以及資產(chǎn)減值損失同增2630萬(wàn)元沖淡利潤(rùn)，23H1歸母凈利率同比+3.68pct至7.99%/較21年同期-8.97pct，凈利率處修復(fù)通道，但由于相較21年費(fèi)用率仍提升較多、尚未修復(fù)至21年水平。分季度看23Q1/Q2同比分別-0.40/+8.21pct、Q2凈利率同比顯著提升。4）存貨：23H1末存貨7.11億元/yoy +0.79%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+2天至300天，庫(kù)存總額相對(duì)穩(wěn)定、控制良好。5）現(xiàn)金流：23H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.72億元/同比+213.80%，截至23H1貨幣資金5.73億元，現(xiàn)金流管理較好。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為多品牌高端時(shí)裝集團(tuán)，22年疫情環(huán)境下門(mén)店數(shù)量逆勢(shì)擴(kuò)張促收入端保持增長(zhǎng)、但相關(guān)費(fèi)用增多拖累凈利下滑較多。23年以來(lái)國(guó)內(nèi)復(fù)蘇較好，但海外環(huán)境因素?cái)_動(dòng)拖累整體經(jīng)營(yíng)。受益于門(mén)店積極拓展+多品牌多點(diǎn)發(fā)力，公司收入增速進(jìn)一步提升、23H1收入創(chuàng)新高。盈利能力方面，國(guó)內(nèi)毛利率恢復(fù)良好、基本恢復(fù)至21年水平、帶動(dòng)公司盈利能力提升，但凈利率及凈利潤(rùn)受制于費(fèi)用率相較21年仍提升較多及海外環(huán)境擾動(dòng)影響、尚未回到21年水平。公司不斷進(jìn)行新品牌、新業(yè)務(wù)拓展，23年6月投資4000萬(wàn)元取得加拿大高端羽絨服品牌Nobis中國(guó)境內(nèi)所有權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)充現(xiàn)有品類、提高公司高端市場(chǎng)占有率，同時(shí)逐步探索歌力思、IRO品牌男裝業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期看好公司成長(zhǎng)潛力。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.97/4.02/4.85億元、對(duì)應(yīng)PE為15/11/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)疲軟、新開(kāi)店運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期、費(fèi)用控制不及預(yù)期、新品牌拓展不及預(yù)期等。
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