>> 國信證券-歌力思(603808)上半年收入增長17%，各品牌毛利率提升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔，劉佳琪 |
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門店持續(xù)擴張、多品牌發(fā)力推動下，上半年收入同比增長17%。公司是國內(nèi)高端女裝品牌集團。近年來公司持續(xù)拓店策略，以及多品牌多點發(fā)力策略成效顯著，上半年收入同比增長17.2%至13.7億元，歸母凈利潤同比增長117.6%至1.1億元，主要受益于線下消費場景恢復、新開門店店效爬坡、正向經(jīng)營杠桿的驅(qū)動下，毛利率、凈利率均提升3.7百分點；國內(nèi)各渠道、各品牌（除毛利率最高的SP品牌外）毛利率均有提升。存貨周轉(zhuǎn)維持穩(wěn)定，同比增長2天；經(jīng)營性現(xiàn)金流較去年同期改善，同比增長213.8%。
二季度收入增長同比提速，較2021年增長維持一季度趨勢。在去年低基數(shù)下，二季度公司收入同比+30.2%至7.1億元，相較2021年增長25.4%，與一季度趨勢基本一致；歸母凈利潤同比+1785.9%至0.6億元，主要受益于毛利率提升、費用率改善、及百秋收益改善。毛利率同比提升3.7百分點；費用率大幅改善，尤其銷售費用率同比下降4.6百分點。百秋經(jīng)營改善貢獻投資收益，相較于去年同期虧損，占收入比例較去年同期提升3.4百分點。
上半年國內(nèi)各品牌收入、門店數(shù)、毛利率均實現(xiàn)增長。主品牌歌力思收入同比增長5%；三大成長期品牌在國內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異，SP、IRO中國區(qū)、LAUREL同比分別增長70%/65%/38%；IRO品牌約80%收入在海外，由于上半年海外大環(huán)境較惡劣，對經(jīng)營沖擊較大，海外收入略有下降；Ed HARDY同比增長4%。門店數(shù)量逆勢增長，較年末凈增加18家，預計下半年仍維持較快的開店速度。
毛利率分品牌看，除毛利率高達82.6%的SP品牌基本維持穩(wěn)定，其他品牌毛利率均有3~6百分點的提升；分渠道看，直營和加盟渠道毛利率均有4百分點左右提升，我們預計隨新店店效持續(xù)爬坡、成長期品牌規(guī)模效益逐漸體現(xiàn)，毛利率、凈利率有望持續(xù)提升。
風險提示：品牌形象受損；存貨大幅減值；市場競爭加劇。
投資建議：逆勢擴店策略效益顯著，中長期看好收購品牌成長潛力。公司近年來逆勢擴張門店，今年上半年在收入貢獻及毛利率提升、費用率改善方面效果顯著；三大成長期品牌國內(nèi)收入增速亮眼，中長期繼續(xù)看好公司主品牌穩(wěn)健增長，以及收購子品牌的增長潛力?？紤]到今年海外環(huán)境較差，對IRO品牌海外業(yè)務造成影響，下調(diào)盈利預測，預計2023-2025年凈利潤分別為2.7/3.6/4.2億元（前值為3.0/4.0/4.7億元），同比增長1215%/33%/18%。由于盈利預測下調(diào)，下調(diào)目標價至13.3-14.3元（原為13.7-14.5元），對應2024年PE 14-15x，維持“增持”評級。
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