>> 招商證券-歌力思(603808)差異化多品牌頭部女裝集團(tuán)，逆勢(shì)開店釋放業(yè)績(jī)彈性-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司采用自我孵化&并購(gòu)&合資的方式，構(gòu)建了擁有五大定位高端&調(diào)性鮮明&風(fēng)格差異化的女裝品牌集團(tuán)。客群粘性高且購(gòu)買力強(qiáng)。渠道直營(yíng)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，覆蓋一二線城市核心商圈。2022年公司逆勢(shì)拓店，2023年隨著社交場(chǎng)景修復(fù)以及購(gòu)買力回升，公司業(yè)績(jī)彈性釋放。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為3億元、4億元、5億元，23年-24年P(guān)E為15X、12X。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
差異化品牌矩陣完善，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司作為多品牌運(yùn)營(yíng)的高端女裝集團(tuán)，1996年創(chuàng)立ELLASSAY品牌，2015年至今通過收購(gòu)、合資經(jīng)營(yíng)等方式進(jìn)行品牌矩陣拓展，陸續(xù)獲得LAUREL、Ed Hardy、IROParis、selfportrait、NOBIS品牌經(jīng)營(yíng)權(quán)。截至23Q1末公司擁有門店625家。2022年公司收入/凈利潤(rùn)分別為23.95億元/0.56億元，2013-2022年?duì)I收CAGR為15%。
中高端女裝行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)格局分散。根據(jù)Euromonitor，2014-2021年中高端女裝行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)6.5%，中高端女裝在整體女裝行業(yè)占比從22.2%提升至22.6%，購(gòu)物中心逐步成為中高端女裝競(jìng)爭(zhēng)的重要戰(zhàn)場(chǎng)。目前中高端女裝市場(chǎng)格局仍較為分散，未來(lái)在品牌矩陣差異化、設(shè)計(jì)多樣化、渠道話語(yǔ)權(quán)等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將獲得更多市場(chǎng)份額。
歌力思競(jìng)爭(zhēng)壁壘：多品牌運(yùn)營(yíng)&直營(yíng)化管理&時(shí)尚化營(yíng)銷
ELLASSAY：1）產(chǎn)品：邀請(qǐng)Jean Paul Knott作為首席設(shè)計(jì)顧問提升設(shè)計(jì)水平。拓展Weekend系列實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品年輕化升級(jí)。2）渠道：2022年線下逆勢(shì)凈開店21家。線上平臺(tái)保持較快增長(zhǎng)。3）營(yíng)銷：推出自創(chuàng)虛擬人物Elisa增強(qiáng)與粉絲社群交互；簽約符合品牌風(fēng)格和定位的童謠作為品牌代言人，強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知。
Laurèl：1）產(chǎn)品：與德國(guó)LAURèLGMBH合作，提高設(shè)計(jì)開發(fā)能力；且采用進(jìn)口面料和立體剪裁提升穿著舒適性。2）渠道：2016-2023Q1門店數(shù)量從17家增加至80家，2019-2022年單店店效從226萬(wàn)增加至303萬(wàn)。持續(xù)加強(qiáng)線上運(yùn)營(yíng)，阿里平臺(tái)快速放量。3）營(yíng)銷：舉辦多場(chǎng)時(shí)裝秀，保證新品推出速度及產(chǎn)品熱度，加強(qiáng)VIP服務(wù)，增強(qiáng)核心客戶粘性。
IROParis：1）產(chǎn)品：國(guó)內(nèi)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)均由法國(guó)總部統(tǒng)籌，維持品牌原有法式搖滾時(shí)尚風(fēng)格。產(chǎn)品受到明星及網(wǎng)紅青睞，其中皮衣更是熱銷品類。2）渠道：2017-2023Q1門店數(shù)從33家增加至101家，其中直營(yíng)店從33家增加至99家。線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富實(shí)現(xiàn)快速放量，19-22阿里平臺(tái)銷售額CAGR達(dá)234%。
Self-portrait：1）產(chǎn)品：海外設(shè)計(jì)師主導(dǎo)設(shè)計(jì)，全球供應(yīng)鏈生產(chǎn)，保障品牌獨(dú)樹一幟的仙女裙風(fēng)格，目前在國(guó)內(nèi)幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2）渠道：快速進(jìn)入國(guó)內(nèi)高端渠道，包括SKP、太古里、王府中環(huán)等。2020-2023Q1門店數(shù)量從6家增加至44家。線上高增長(zhǎng)，已經(jīng)成為公司在阿里平臺(tái)規(guī)模最大的品牌。3）營(yíng)銷：率先布局新社媒渠道，持續(xù)推升品牌熱度。
Ed Hardy：1）產(chǎn)品：持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品的更新?lián)Q代，增加和XKARGE、孫佳藝等潮牌及涂鴉藝術(shù)家跨界聯(lián)名強(qiáng)化潮流屬性。2）渠道：專注開設(shè)優(yōu)質(zhì)直營(yíng)門店，2019-2023Q1加盟門店從125家減少至39家，直營(yíng)門店從44家增加至62家。18-22年?yáng)|北和華北地區(qū)門店數(shù)量占比保持在35%+，未來(lái)將持續(xù)拓展華中、西南等地區(qū)，完善品牌布局。
Nobis：作為定位高端的加拿大羽絨服品牌，使用頂級(jí)材料和優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)工藝，打造高性能&多品類單品。2023年公司獲得大中華區(qū)（除臺(tái)灣地區(qū)）品牌所有權(quán)，Nobis憑借高端定位及高產(chǎn)品性能，利用公司現(xiàn)有渠道資源有望順利進(jìn)入國(guó)內(nèi)高端渠道，提供收入增量。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司作為高端女裝集團(tuán)，差異化品牌矩陣完善，主品牌推進(jìn)產(chǎn)品年輕化升級(jí)&逆勢(shì)拓店，新品牌孵化順利提升市場(chǎng)份額，2022年公司逆勢(shì)拓店，2023年利潤(rùn)端有望較快修復(fù)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為28.59億元、33.29元、38.60億元，同比增速為19%、16%、16%。歸母凈利潤(rùn)規(guī)模為3億元、4億元、5億元，同比增速為1391%、31%、24%，2023年-2024年P(guān)E為15 X、12X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客流及購(gòu)買力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新品牌門店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
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