>> 國盛證券-歌力思(603808)收入表現(xiàn)出色，盈利質(zhì)量處于修復(fù)通道-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩，侯子夜 |
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公司發(fā)布中報，2023H1收入同比+17%/業(yè)績同比+118%。1）2023H1公司收入/業(yè)績分別為13.7/1.1億元，同比2022年分別+17%/+118%，同比2021年分別+25%/-41%。2）單二季度公司收入/業(yè)績分別為7.1/0.6億元，同比2022年分別+30.2%/大幅增長，同比2021年分別+25%/-33%，收入層面表現(xiàn)出色。
盈利質(zhì)量處于修復(fù)通道，2023Q2凈利率環(huán)比Q1繼續(xù)改善。1）伴隨著公司新店效率提升、降本控費成果顯現(xiàn)，我們判斷國內(nèi)業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量恢復(fù)較好（估計單Q2國內(nèi)業(yè)務(wù)利潤額基本恢復(fù)至2021年同比水平）；同時我們估計海外業(yè)務(wù)受國際局勢及能源緊張等因素影響，拖累公司業(yè)績；2）2023H1公司毛利率同比+3.7pct至67.5%（其中單Q2毛利率同比+3.7pct至69.4%）；銷售/管理費用率同比分別-0.2/-1.0pct至45.3%/8.0%，2023H1凈利率同比+4.4pct至10.2%（其中單Q2凈利率11.0%，同比+8.8pct，環(huán)比+1.5pct）。
主品牌穩(wěn)健向上，其他品牌茁壯成長，多條增長曲線清晰。公司品牌矩陣日趨成熟，2023年以來主品牌收入穩(wěn)健增長，IRO、self-portrait等其他品牌持續(xù)成長、快速增長。1）主品牌：2023H1/單Q2品牌收入分別同比+5%/+25%至4.8/2.4億元，毛利率同比分別+2.7/+5.1pct。2023H1末門店較年初凈增加3家至300家。2）IRO：2023H1/單Q2品牌收入分別同比+13%/+22%至3.5/1.8億元，毛利率同比分別+3.8/-2.2pct，2023H1末門店較年初凈增加8家至105家。我們判斷其中國區(qū)銷售表現(xiàn)較好、海外銷售受國際環(huán)境影響因此表現(xiàn)相對弱。3）LAUREL/EdHardy/self-portrait 2023H1銷售分別同比+38%/+4%/+70%至1.5/1.6/2.1億元，其中單Q2收入同比分別+48%/+14%/+64%至0.9/0.8/1.1億元，整體表現(xiàn)相對較好，2023年上半年店數(shù)分別+4/-2/+5家至82/99/45家。
渠道規(guī)模穩(wěn)健擴張，直營渠道強于加盟。公司持續(xù)擴張線下渠道以搶占市場份額，同時強化布局全平臺線上渠道，長期價值凸顯。1）分銷售模式來看，2023H1公司直營/加盟渠道銷售分別11.0/2.6億元，同比分別+18%/+13%，期末門店數(shù)量分別474/157家，較年初分別+14/+4家。2）分渠道來看，2023H1線上/線下銷售分別1.9/11.6億元，同比分別+7%/+19%。公司線下門店渠道規(guī)模持續(xù)擴張，電商多平臺、多品牌發(fā)展，帶動渠道穩(wěn)健增長。
現(xiàn)金流管理良好，存貨周轉(zhuǎn)后續(xù)有望改善。1）存貨周轉(zhuǎn)同比保持平穩(wěn)，2023H1末存貨同比+0.8%至7.1億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+2天至299.9天，我們判斷后續(xù)庫存情況有望進一步改善。2）現(xiàn)金流管理良好。2023H1經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額2.7億元（約為同期歸母凈利潤的2.5倍）。
收入持續(xù)成長，后續(xù)關(guān)注經(jīng)營質(zhì)量修復(fù)性。1）考慮公司品牌矩陣完善、運營優(yōu)化，過去在弱市下積極搶占渠道資源、把握市場份額機遇，我們判斷未來公司盈利質(zhì)量有望持續(xù)恢復(fù)、進而帶動2023年及2024年業(yè)績具備較大彈性。2）此前公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案，有望激發(fā)團隊活力，2023/2024年業(yè)績目標(biāo)分別3.0/4.0億（若目標(biāo)實現(xiàn)比例為90%~100%則可行權(quán)比例為50%）。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)輕奢時尚龍頭，多品牌戰(zhàn)略優(yōu)化、渠道調(diào)整持續(xù)。我們預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為3.01/3.99/4.64億元，現(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)E為15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游消費需求波動；宏觀經(jīng)濟不景氣致使消費疲軟；加盟業(yè)務(wù)不及預(yù)期；新品牌擴張開店進展不順。
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