>> 中信證券-亞太科技(002540)投資價(jià)值分析報(bào)告：國(guó)內(nèi)汽車鋁擠壓材龍頭，內(nèi)增外擴(kuò)前景可期-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 1460KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
敖翀，拜俊飛，商力 |
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公司為國(guó)內(nèi)汽車鋁擠壓材龍頭企業(yè)，未來有望受益于產(chǎn)能的高速擴(kuò)張以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.12/7.44/8.99億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.49/0.60/0.72元/股。給予公司2023年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約8元/股，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍國(guó)內(nèi)汽車鋁擠壓材龍頭，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。亞太科技成立于2001年，是全球汽車行業(yè)鋁材重要供應(yīng)商及航空航天、軌道交通等其他工業(yè)領(lǐng)域鋁材優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。歷經(jīng)多年發(fā)展，公司已成為國(guó)內(nèi)汽車鋁擠壓材行業(yè)龍頭企業(yè)。2021年，公司鋁擠壓材銷量為22.6萬噸，我們測(cè)算在國(guó)內(nèi)乘用車鋁擠壓材領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為30.9%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.76億元，同比增長(zhǎng)47.61%。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29億元，同比增長(zhǎng)24.17%。
▍預(yù)計(jì)2021-2025年，國(guó)內(nèi)汽車鋁擠壓材需求量CAGR將達(dá)到30.0%。鋁擠壓材指通過擠壓工藝生產(chǎn)的鋁產(chǎn)品，在汽車領(lǐng)域主要用于熱管理、底盤、車身、三電等系統(tǒng)。在新能源車領(lǐng)域快速發(fā)展及輕量化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2021-2025年，國(guó)內(nèi)乘用車熱管理系統(tǒng)/底盤及車身系統(tǒng)/三電系統(tǒng)CAGR將達(dá)到3.7%/34.3%/52.3%；2021-2025年，國(guó)內(nèi)乘用車鋁擠壓材需求總量CAGR將達(dá)30.0%，行業(yè)增長(zhǎng)空間顯著。
▍汽車領(lǐng)域布局深入，產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。燃油車用鋁擠壓材是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。公司在熱管理、動(dòng)力、底盤和車身系統(tǒng)都形成了深入的布局。近年來，公司在維持燃油車領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的同時(shí)大力推進(jìn)新能源車領(lǐng)域布局，在熱管理和電池電機(jī)系統(tǒng)方面形成布局。得益于汽車輕量化趨勢(shì)，受新能源車高用鋁量推動(dòng)，2021年和2022年，公司乘用車領(lǐng)域產(chǎn)品銷量達(dá)到21.5萬噸和22.8萬噸，分別同比增長(zhǎng)32.5%和6.0%。
▍公司上游鋁擠壓材產(chǎn)能預(yù)計(jì)將高速擴(kuò)張。2011年上市以來，公司鋁擠壓材產(chǎn)能、產(chǎn)量保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，兩者分別由2011年的5.9萬噸和5.2萬噸上升至2022年的30.0萬噸和24.4萬噸，CAGR分別達(dá)到16.0%和15.0%。公司預(yù)測(cè)，其鋁擠壓材產(chǎn)能2023年將達(dá)到33萬噸，至2025年將達(dá)到48萬噸，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR將達(dá)到17.0%。產(chǎn)能高速擴(kuò)張有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
▍公司下游橫向縱向布局皆有延展。公司正大力加碼鋁擠壓材業(yè)務(wù)的橫向和縱向布局，將鋁擠壓材產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域向航空和空調(diào)行業(yè)延伸，并將汽車領(lǐng)域鋁擠壓材業(yè)務(wù)向下游擴(kuò)展，形成前向一體化布局。我們預(yù)測(cè)公司1200萬件項(xiàng)目與200萬套項(xiàng)目單噸凈利將達(dá)到5005和7093元/噸；航空用鋁型材項(xiàng)目與家用空調(diào)鋁管項(xiàng)目單噸凈利將達(dá)到4585元/噸和66225元/噸，遠(yuǎn)超公司當(dāng)前盈利水平。橫向及縱向布局的深化有助進(jìn)一步提升公司的盈利能力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：乘用車行業(yè)銷量增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鋁價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司下游橫向縱向布局不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)汽車鋁擠壓材龍頭企業(yè)，持續(xù)發(fā)力擴(kuò)張上游鋁擠壓材產(chǎn)能，延展下游橫向及縱向布局。公司未來有望受益于產(chǎn)能擴(kuò)張以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.12/7.44/8.99億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.49/0.60/0.72元/股。綜合考慮橫向PE估值和縱向PB估值，我們采用橫向PE估值法，參考汽車鋁材行業(yè)可比公司和勝股份、華峰鋁業(yè)和南山鋁業(yè)平均估值水平（Wind一致預(yù)期2023年均值為16.3倍），給予公司2023年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約8元/股，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。
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