>> 中信證券-江南布衣(03306.HK)2023財年年報點評：業(yè)績修復(fù)超預(yù)期，穩(wěn)步邁向既定目標(biāo)-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 274KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2023財年年報，營收/凈利潤+9.3%/+11.2%，業(yè)績表現(xiàn)超出我們預(yù)期。公司產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化、折扣管控嚴(yán)格，品牌力提升帶來毛利率提升。中長維度看，我們看好公司2026年實現(xiàn)百億零售目標(biāo)。我們上調(diào)2024-25財年EPS預(yù)測至1.36/1.55元（原預(yù)測為1.28/1.37元），新增2026財年EPS預(yù)測為1.75元。我們給予公司2024年8倍PE，目標(biāo)價12港元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績回顧：營收/凈利潤+9.3%/+11.2%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。公司公布2023財年年報，F(xiàn)Y2023實現(xiàn)營收/凈利潤44.7/6.21億元，同比增長+9.3%/+11.2%，其中FY2023H2營收/凈利潤21.1/2.5億元，同比分別+31.5%/+117.0%。毛利率為65.3%/同比+1.5pcts，其中FY2023H2毛利率為66.1%，同比/環(huán)比分別+1.5/+1.4pcts，主要受益于公司嚴(yán)格的折扣管控以及品牌力提升帶來的倍率提升，其中公司成熟品牌JNBY毛利率大幅提升2.7pcts至67.2%。營業(yè)利潤率/凈利率分別19.2%/13.9%（分別同比+0.2/+0.2pct），費用率略有提升，主要系①公司加大品牌力建設(shè)投入，銷售費用率38.0%/+1.0pct；②產(chǎn)品設(shè)計及研發(fā)部門支出增加23.4%至1.68億元，管理費用率（含研發(fā)）10.0%/+0.8pcts。
▍業(yè)務(wù)回顧：全品牌錄得增長，線上渠道延續(xù)高增。
分品牌：①成熟品牌：JNBY品牌收入25.1億元/+8.7%，門店數(shù)912家/環(huán)比-12家。②成長品牌：CROQUIS品牌受FY2023H1表現(xiàn)拖累（同比-9.7%），全年收入6.75億元/+4.7%，門店數(shù)300家/環(huán)比-14家；jnby by JNBY、LESS品牌表現(xiàn)突出，收入分別同增+12.2%/+14.0%，門店數(shù)分別486/233家，環(huán)比+0/-13家。③新興品牌：包括POMMEDETERRE及JNBYHOME等在內(nèi)的新興品牌收入8.53億元/+13.5%，門店數(shù)31家/環(huán)比-5家。
分渠道：FY2023公司自營/經(jīng)銷/線上渠道收入分別18.5/17.6/8.5億元，分別同比+10.9%/+1.4%/+24.5%。線下渠道中，直營/經(jīng)銷門店環(huán)比-7/-7家。線上渠道中，公司“不止盒子”、“微商城”以及“多元化社交電商”等在內(nèi)的數(shù)智零售渠道GMV達(dá)11.07億元/+70.4%。
▍展望：穩(wěn)步邁向百億零售目標(biāo)，維持高分紅率。公司在FY2023H1極具挑戰(zhàn)的運營環(huán)境下仍然注重產(chǎn)品設(shè)計的研發(fā)支出，F(xiàn)Y2023H2客流恢復(fù)后，公司基于不斷提升的產(chǎn)品力以及品牌力迅速實現(xiàn)業(yè)績修復(fù)。根據(jù)公司FY2023業(yè)績交流會，①公司仍目標(biāo)于2026年達(dá)成百億零售目標(biāo)，對應(yīng)營收/凈利潤60億元/9億元，我們判斷公司在疫情影響逐漸減退的情況下目前已重回成長軌道，有望達(dá)成既定目標(biāo)；②公司未來仍將保持不低于75%的分紅率。
▍風(fēng)險因素：競爭日益加劇風(fēng)險；成長品牌拓店不及預(yù)期；客戶粘性不及預(yù)期；店效增長不及預(yù)期；居民消費力下行風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司公布2023財年年報，營收/凈利潤+9.3%/+11.2%，業(yè)績表現(xiàn)超我們預(yù)期。公司產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化、折扣管控嚴(yán)格，品牌力提升帶來毛利率提升。中長維度看，我們預(yù)計公司2026年將實現(xiàn)百億零售目標(biāo)?？紤]到公司已重回成長軌道，疫情影響逐漸減退下料將恢復(fù)正常開店節(jié)奏，同時折扣優(yōu)化、倍率提升下盈利水平有望提升，我們上調(diào)2024-25財年EPS預(yù)測至1.36/1.55元（原預(yù)測為1.28/1.37元），新增2026財年EPS預(yù)測為1.75元。參考公司歷史估值中樞（9x PE）以及行業(yè)可比公司2024年估值水平（錦鴻集團(tuán)9x PE，報喜鳥11x PE，wind一致預(yù)期），我們給予公司2024年8倍PE，目標(biāo)價12港元，維持“買入”評級。
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