>> 信達(dá)證券-海油工程(600583)公司深度報(bào)告：國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)海外蓄力，周期機(jī)遇下海工龍頭優(yōu)勢(shì)更顯-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 格式： |
pdf 共51頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
左前明 |
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【公司概況】海油工程是國(guó)內(nèi)唯一集海洋油氣開(kāi)發(fā)工程設(shè)計(jì)、采購(gòu)、建造和海上安裝、調(diào)試、維修，以及液化天然氣、海上風(fēng)電、煉化工程等為一體的大型工程總承包公司，也是亞太地區(qū)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的海洋油氣工程總承包之一。公司具備：1）場(chǎng)地優(yōu)勢(shì)。單一場(chǎng)地面積更大、陸地建造能力更強(qiáng)，且碼頭質(zhì)量較高，從岸線和水深來(lái)看都更具優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司天津臨港基地二期將投產(chǎn)，有望進(jìn)一步提升項(xiàng)目承接能力。2）裝備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司擁有3級(jí)動(dòng)力定位深水鋪管船、7500噸起重船、水下工程船、深水挖溝船等19艘船舶組成的專(zhuān)業(yè)化海上施工船隊(duì)，海上安裝與鋪管能力在亞洲乃至全球均處于領(lǐng)先地位。3）工程拓展能力。依靠自身強(qiáng)大的裝備實(shí)力和海上作業(yè)經(jīng)驗(yàn)，公司積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，探索未來(lái)發(fā)展新方向，包括海上風(fēng)電業(yè)務(wù)、海底數(shù)據(jù)中心、海底碳封存等。
【油氣板塊：高油價(jià)助力上游開(kāi)支回升，油服行業(yè)有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇】我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)整體對(duì)油價(jià)能夠在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持在中高位水平的預(yù)期和信心不斷增強(qiáng)，上游資本開(kāi)支復(fù)蘇節(jié)奏或?qū)⒓涌?。?guó)內(nèi)來(lái)看：能源安全戰(zhàn)略下，中海油優(yōu)異的資源儲(chǔ)量、持續(xù)提升的油氣產(chǎn)量和高位增長(zhǎng)的資本開(kāi)支水平，有望為公司的國(guó)內(nèi)訂單提供增長(zhǎng)性保障。海外來(lái)看：隨著海洋油氣占據(jù)新增資源發(fā)現(xiàn)的主導(dǎo)、且深水油氣顯現(xiàn)出發(fā)現(xiàn)成本低、投資回報(bào)率高等特點(diǎn)，國(guó)際油氣公司在逐漸聚焦高質(zhì)量區(qū)塊投資的背景下，海洋油氣投資提升趨勢(shì)可期，目前海油工程是國(guó)內(nèi)少數(shù)分別進(jìn)入沙特阿美長(zhǎng)協(xié)名單及巴國(guó)油總包資質(zhì)名單的能源工程公司，海外業(yè)務(wù)拓展能力強(qiáng)勁，有望受益于景氣回升。
【LNG板塊：貿(mào)易結(jié)構(gòu)重塑，海外擴(kuò)產(chǎn)需求增加】長(zhǎng)期來(lái)看，根據(jù)殼牌引用咨詢(xún)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2030年后全球LNG貿(mào)易供給（液化能力）缺口仍存且不斷擴(kuò)大。近中期來(lái)看，俄烏沖突后歐洲的大量管道氣進(jìn)口要切換為L(zhǎng)NG貿(mào)易形式，并推動(dòng)全球資源流向發(fā)生轉(zhuǎn)變，以美國(guó)、加拿大、卡塔爾、俄羅斯為代表的全球LNG供給主體正在快速推進(jìn)液化產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。過(guò)去數(shù)年，公司已參與建造加拿大、俄羅斯、澳大利亞等國(guó)家LNG液化工廠模塊及接收站設(shè)施，作業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，相關(guān)建造能力已居國(guó)際第一梯隊(duì)，未來(lái)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
【新興業(yè)務(wù)：依托優(yōu)勢(shì)發(fā)力，海風(fēng)業(yè)務(wù)啟航，創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓土】碳中和背景下，海上風(fēng)電將成為推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及全球低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。2023年，公司承建的我國(guó)首座深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電平臺(tái)“海油觀瀾號(hào)”成功并入文昌油田群電網(wǎng)，正式開(kāi)啟了為海上油氣田輸送綠電的新里程。除海上風(fēng)電項(xiàng)目外，公司在研制全球首套最大商用海底數(shù)據(jù)中心，進(jìn)行中國(guó)海上首個(gè)二氧化碳封存模塊應(yīng)用，公司在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)取得突破。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到335.69、360.56和389.40億元，同比增速分別為14.3%、7.4%和8.0%。2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為20.64、24.64和29.13億元，同比增速分別為41.6%、19.4%、18.2%，EPS分別為0.47、0.56和0.66元/股。2023年9月12日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的公司PE分別為13.65/11.43/9.67倍，PB分別為1.11/1.03/0.95倍。從PE和PB來(lái)看，海油工程相比可比公司都更為低估，結(jié)合公司國(guó)內(nèi)背靠中海油具備增長(zhǎng)性訂單保障，海外業(yè)務(wù)拓展能力強(qiáng)勁，是國(guó)內(nèi)少數(shù)已進(jìn)入沙特阿美長(zhǎng)協(xié)名單、巴國(guó)油總包資質(zhì)名單的能源工程公司，我們認(rèn)為海油工程具備較大估值提升空間和發(fā)展?jié)摿?，我們給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
股價(jià)催化劑：油價(jià)長(zhǎng)期維持中高位水平以及進(jìn)一步上漲；上游資本開(kāi)支擴(kuò)大；公司獲得新訂單。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新能源加大替代傳統(tǒng)能源風(fēng)險(xiǎn)；海外項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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